>> 招商證券-建材行業(yè)2025中期投資策略：拓展邊界，砥礪前行-250626
| 上傳日期： |
2025/6/26 |
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| 格式： |
pdf 共45頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
鄭曉剛,袁定云 |
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此報告為加密報告 |
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2025年以來，政策端維持合理寬松，逆周期調(diào)節(jié)加碼下基建投資韌性仍強，多政策供需兩端促進房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)；建材競爭格局發(fā)生結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變：1）國內(nèi)視野下，“存量競爭”成為主導(dǎo)，2）全球視野下，“出海戰(zhàn)略”成為中國企業(yè)的新藍海。因此，我們認為接下來需要將目光更聚焦在企業(yè)自身的戰(zhàn)略選擇上。我們看到建材產(chǎn)業(yè)鏈中的優(yōu)秀企業(yè)現(xiàn)存兩類：一是專心做好做穩(wěn)做優(yōu)主業(yè)，并盡量以高分紅回報股東（高分紅高股息資產(chǎn)價值長存）；二是積極拓展能力邊界謀成長，此中又大致分為三類，拓展市場邊界（由國內(nèi)市場走向國際市場）、拓展產(chǎn)品邊界（品類延伸甚至轉(zhuǎn)型向新材料）、拓展需求邊界（技術(shù)升級，如不斷迭代升級的電子布產(chǎn)品，由傳統(tǒng)建筑領(lǐng)域向高精尖應(yīng)用領(lǐng)域拓展），我們總結(jié)為“出海、轉(zhuǎn)型、升級”。通過能力邊界的拓展，龍頭α價值或?qū)⒅匦嘛@現(xiàn)，我們認為是后續(xù)重點關(guān)注方向。
消費建材：國內(nèi)市場存量競爭，關(guān)注優(yōu)現(xiàn)金流和修復(fù)彈性較強的賽道龍頭；長期看好海外建材市場。下游需求端來看，政策推動舊改、城市更新需求釋放，預(yù)計十四五期間老舊小區(qū)改造帶動建材產(chǎn)業(yè)新增市場空間超3000億元。消費者端，二手房和自有住房翻新需求逐漸成為主導(dǎo)。此外，家居建材“以舊換新”納入政策資金補貼范圍，資金來源明確有利于帶動家居建材銷量。消費建材企業(yè)降低大B業(yè)務(wù)占比，助力嚴控險+優(yōu)化現(xiàn)金流。通過降應(yīng)收、控開支，消費建材企業(yè)報表有望修復(fù)。我們從經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額的健康程度、經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額的修復(fù)程度、凈利率的修復(fù)程度、收入端的修復(fù)程度進行細分行業(yè)的比較，得出下述結(jié)論：石膏板、塑料管材行業(yè)的現(xiàn)金流更加健康；建筑涂料行業(yè)的現(xiàn)金流和凈利率修復(fù)彈性最強；陶瓷行業(yè)收入端修復(fù)彈性最佳；防水行業(yè)現(xiàn)金流壓力相對較大。但總體來說，消費建材市場出清持續(xù)，頭部集中度延續(xù)提升，消費建材龍頭品牌競爭優(yōu)勢進一步凸顯。
水泥：行業(yè)反內(nèi)卷盈利修復(fù)，高分紅高股息品種價值長存。行業(yè)層面，政策端，“超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”有望持續(xù)發(fā)力，基建投資支撐水泥需求。行業(yè)生態(tài)上，行業(yè)自律加碼，錯峰生產(chǎn)強化，“綜合整治‘內(nèi)卷式’競爭”政策深化，疊加當前煤炭價格下行，有利于改善行業(yè)盈利水平。6-8月份因高溫雨水為傳統(tǒng)施工淡季，重點關(guān)注今年下半年“金九銀十”水泥需求是否邊際改善、價格能否進一步提升。考慮到今年龍頭企業(yè)帶頭反內(nèi)卷，預(yù)計全年水泥企業(yè)噸盈利將優(yōu)于去年。企業(yè)層面，頭部企業(yè)憑借規(guī)模、成本與技術(shù)優(yōu)勢，在產(chǎn)能整合、海外拓展中占優(yōu)，現(xiàn)金流充沛、高分紅標的價值凸顯。持續(xù)推薦關(guān)注現(xiàn)金流穩(wěn)、分紅承諾實的龍頭標的。
玻纖：電子布提價助力龍頭利潤率上行，關(guān)注下游高端產(chǎn)品需求機會。價格方面，2025年前5月，粗紗價格相對穩(wěn)定，電子紗兩輪提價后高位穩(wěn)價運行。受益于玻纖產(chǎn)品協(xié)同提價+下游應(yīng)用領(lǐng)域擴張?zhí)峁┰鲩L動力，2025Q1玻纖企業(yè)成長性和盈利能力均有顯著修復(fù)。供給方面，2025年前五月玻纖產(chǎn)能凈增加，截至2025M5，相比2024年末凈增加了36.6萬噸的玻纖年設(shè)計產(chǎn)能。內(nèi)蒙古天皓、東方希望、林州光遠等新進入者在年內(nèi)均有產(chǎn)能釋放，或?qū)⒓觿「叨耸袌龈偁?。需求方面，AI爆發(fā)，算力密度倒逼PCB升級，電子布下游PCB需求持續(xù)擴張。關(guān)注高頻高速PCB板材料要求下，電子布不斷迭代升級，低介電電子布（Low-DK）、低膨脹電子布（Low-CTE）等高端品類產(chǎn)能釋放；風(fēng)電招標高增+行業(yè)自律公約，看好25H2風(fēng)電紗產(chǎn)品量價齊增。
投資建議：（1）消費建材：地產(chǎn)仍處下行周期，建材企業(yè)“現(xiàn)金為王”，優(yōu)選防御型標的和優(yōu)質(zhì)紅利資產(chǎn)。從防御性角度，我們建議關(guān)注央國企背景建材龍頭，高市占率帶來高定價權(quán)的北新建材；從紅利資產(chǎn)角度，我們長期推薦現(xiàn)金流優(yōu)異的高分紅標的偉星新材；從企業(yè)自身競爭優(yōu)勢來說，推薦關(guān)注瓷磚行業(yè)利潤修復(fù)彈性釋放的東鵬控股、蒙娜麗莎、天安新材。此外，重視建材品牌出海戰(zhàn)略，長期看好科達制造，受益于全品類建材矩陣+全球產(chǎn)能布局+本土化運營，海外建材業(yè)務(wù)持續(xù)向好。（2）水泥：高分紅+現(xiàn)金流充沛，關(guān)注海螺水泥、上峰水泥（未覆蓋）；海外拓展+成本優(yōu)勢，關(guān)注海螺水泥、華新水泥（未覆蓋）。（3）玻纖：電子布產(chǎn)品迭代升級、高端產(chǎn)能陸續(xù)釋放，關(guān)注中材科技、宏和科技（未覆蓋）。風(fēng)電招標高增+行業(yè)自律公約，看好25H2風(fēng)電紗產(chǎn)品量價齊增，推薦關(guān)注中高端產(chǎn)品占比持續(xù)提升的中國巨石。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)和基建投資增速下滑，銷量、價格不及預(yù)期，原材料和燃料價格大幅上漲，應(yīng)收賬款回收不及時。
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