>> 東海證券-非銀金融行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)態(tài)觀察(五)：杜絕“內(nèi)卷式分紅”，建立分紅水平動(dòng)態(tài)管理機(jī)制-250626
| 上傳日期： |
2025/6/26 |
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| 格式： |
pdf 共2頁(yè) |
來(lái)源： |
東海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
超配 |
作者： |
陶圣禹 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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投資要點(diǎn)：
事件：金監(jiān)總局人身保險(xiǎn)監(jiān)管司于6月18日向各人身保險(xiǎn)下發(fā)《關(guān)于分紅險(xiǎn)分紅水平監(jiān)管意見(jiàn)的函》，要求強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債統(tǒng)籌聯(lián)動(dòng)，提升分紅保險(xiǎn)可持續(xù)經(jīng)營(yíng)水平。
審慎確定分紅水平，不得搞“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)。意見(jiàn)要求各公司要平衡好分紅保險(xiǎn)預(yù)定利率與浮動(dòng)利率、演示利益與紅利實(shí)現(xiàn)率的關(guān)系，根據(jù)每個(gè)賬戶的資產(chǎn)配置特點(diǎn)和實(shí)際投資收益率，審慎確定各產(chǎn)品年度分紅水平。此外，意見(jiàn)還要求不得偏離賬戶的資產(chǎn)負(fù)債和投資收益實(shí)際情況，隨意抬高分紅水平搞“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)，擾亂人身保險(xiǎn)市場(chǎng)秩序。我們認(rèn)為，監(jiān)管一方面引導(dǎo)保險(xiǎn)公司回歸“保險(xiǎn)姓?！北驹?，在權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)加劇、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下行的背景下，合理控制分紅水平，有利于緩解行業(yè)利差損風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)抗周期能力；另一方面對(duì)“內(nèi)卷式”分紅的嚴(yán)格約束，使產(chǎn)品收益更貼合實(shí)際回報(bào)水平，實(shí)質(zhì)上是對(duì)投保者長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的重要保障。
建立健全分紅水平動(dòng)態(tài)管理機(jī)制，與預(yù)定利率形成雙軌動(dòng)態(tài)調(diào)整。根據(jù)客戶收益率的計(jì)算公式：客戶收益率=預(yù)定利率+浮動(dòng)收益率=預(yù)定利率+（演示利率-預(yù)定利率）*70%*分紅實(shí)現(xiàn)率，實(shí)際回報(bào)既受到預(yù)定利率基準(zhǔn)的影響，也受到分紅實(shí)現(xiàn)率變動(dòng)的影響。去年監(jiān)管已指引險(xiǎn)企設(shè)立預(yù)定利率動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，并逐季度披露預(yù)定利率研究值，以進(jìn)一步推進(jìn)預(yù)定利率動(dòng)態(tài)調(diào)整的實(shí)施。此次意見(jiàn)要求各公司建立健全分紅保險(xiǎn)分紅水平動(dòng)態(tài)管理機(jī)制，并設(shè)定六類需充分論證分紅水平的情形，歸納下來(lái)：1）與歷史業(yè)績(jī)掛鉤：要求擬分紅水平對(duì)應(yīng)的投資收益率，超過(guò)公司分紅保險(xiǎn)賬戶過(guò)去3年平均財(cái)務(wù)投資收益率和綜合投資收益率的較低者；2）與資本實(shí)力掛鉤：分紅保險(xiǎn)賬戶特別儲(chǔ)備為負(fù)值，或當(dāng)期分紅實(shí)施后特別儲(chǔ)備將為負(fù)值時(shí)；3）與監(jiān)管評(píng)級(jí)掛鉤：設(shè)立時(shí)間不足3年的分紅保險(xiǎn)賬戶，或公司監(jiān)管評(píng)級(jí)為1-3級(jí)，擬分紅水平超過(guò)人身保險(xiǎn)業(yè)過(guò)去3年平均財(cái)務(wù)收益率（3.2%）的；以及公司監(jiān)管評(píng)級(jí)為4-5級(jí)，且分紅保險(xiǎn)賬戶擬分紅水平超過(guò)產(chǎn)品預(yù)定利率的；4）內(nèi)部協(xié)同約束：公司產(chǎn)品、精算、投資、財(cái)務(wù)等資產(chǎn)負(fù)債管理職能部門(mén)認(rèn)為需要提交審議的其他情形。我們認(rèn)為雙軌動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制的落地，有望逐步規(guī)避“高演示、低實(shí)現(xiàn)”的誤導(dǎo)性營(yíng)銷，倒逼險(xiǎn)企提升資產(chǎn)配置能力和風(fēng)險(xiǎn)管理水平，以保障分紅水平的可持續(xù)性和產(chǎn)品的吸引力，提升公司整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力和盈利能力。
預(yù)定利率1.5%產(chǎn)品已上線，預(yù)計(jì)大規(guī)模調(diào)降將于2025Q3啟動(dòng)。同方全球人壽近期上線多款預(yù)定利率為1.5%的分紅險(xiǎn)產(chǎn)品，低于現(xiàn)階段市場(chǎng)主流預(yù)定利率為2.0%的分紅險(xiǎn)產(chǎn)品50bps，也低于2.0%的監(jiān)管上限，率先開(kāi)啟預(yù)定利率調(diào)降進(jìn)程。我們根據(jù)4月披露的預(yù)定利率研究值2.13%進(jìn)行推測(cè)，7月披露的研究值大概率進(jìn)一步下調(diào)，進(jìn)而出現(xiàn)連續(xù)兩個(gè)季度研究值與現(xiàn)階段預(yù)定利率2.5%的上限相差超過(guò)25bps的觸發(fā)條件，人身險(xiǎn)行業(yè)大規(guī)模調(diào)降預(yù)定利率預(yù)計(jì)于三季度正式啟動(dòng)，關(guān)注“炒停售”催化對(duì)提振保單銷售的促進(jìn)作用。
投資建議：1）壽險(xiǎn)負(fù)債轉(zhuǎn)型仍在推進(jìn)，隊(duì)伍規(guī)模下滑幅度邊際減弱，產(chǎn)能提升成效顯著，我們認(rèn)為應(yīng)持續(xù)關(guān)注在穩(wěn)定規(guī)模下的產(chǎn)能爬坡，以及保障意識(shí)激活后的需求釋放；2）投資端來(lái)看，“國(guó)九條”明確資本市場(chǎng)新起點(diǎn)，對(duì)權(quán)益市場(chǎng)展望樂(lè)觀，長(zhǎng)端利率處于歷史絕對(duì)低位，預(yù)定利率下調(diào)有望緩解利差損風(fēng)險(xiǎn)。板塊處歷史低估值區(qū)間，重視板塊配置機(jī)遇，建議關(guān)注擁有明顯護(hù)城河的大型上市險(xiǎn)企。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新單銷售不及預(yù)期，長(zhǎng)端利率下行，權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)，股權(quán)投資計(jì)提減值風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)減量力度不及預(yù)期，政策風(fēng)險(xiǎn)。
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