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2025M5電子煙出口金額較大幅增長(zhǎng)，強(qiáng)監(jiān)管趨勢(shì)下合規(guī)生產(chǎn)的頭部企業(yè)有望受益。
　　1）行業(yè)規(guī)模及空間：根據(jù)貝哲斯咨詢，2024年全球電子煙市場(chǎng)規(guī)模350億美元（2024-2029年CAGR 29%）。我們認(rèn)為，全球?qū)鹘y(tǒng)卷煙的控制日趨嚴(yán)格，電子煙作為替代品的“減害”屬性有望催生行業(yè)增長(zhǎng)機(jī)遇。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，我國(guó)系全球最大的電子煙生產(chǎn)國(guó)，主要以出口為主，預(yù)計(jì)2030年內(nèi)銷規(guī)模460億元，外銷規(guī)模5200億元。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2025M5我國(guó)電子煙出口金額高增（+34%）。從出口地來看，向英國(guó)/美國(guó)/德國(guó)出口金額位居前三，分別達(dá)到8778/5929/3193萬美元，分別約占總出口額的28%/19%/10%，合計(jì)約占58%。
　　2）行業(yè)監(jiān)管：2025M5國(guó)家煙草局再次強(qiáng)調(diào)多舉措強(qiáng)化電子煙監(jiān)管，如加強(qiáng)產(chǎn)能控制，一年多來阻止違規(guī)新建電子煙項(xiàng)目103個(gè)；加強(qiáng)行政許可事項(xiàng)清單管理，一年多來收回許可證6家，核準(zhǔn)停業(yè)18家，取消或暫停33家企業(yè)未開展經(jīng)營(yíng)的許可范圍80項(xiàng)。我們認(rèn)為，伴隨市場(chǎng)監(jiān)管趨嚴(yán)，合規(guī)生產(chǎn)的頭部企業(yè)有望受益，建議關(guān)注合規(guī)生產(chǎn)的霧化、加熱不燃燒（HNB）龍頭。
　　行業(yè)公告及新聞：1）齊心集團(tuán)：與華潤(rùn)隆地購(gòu)美好平臺(tái)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，拓展香港市場(chǎng)及跨境集采。2）家聯(lián)科技：6月25日公告，擬以1120.04萬元收購(gòu)泓翔潤(rùn)豐（用于投資在越南生產(chǎn)鐵制家居用品類項(xiàng)目而設(shè)立）51%股權(quán)，加快全球化生產(chǎn)基地布局。3）金時(shí)科技：成立金時(shí)中能新能源投資(深圳)有限公司，注冊(cè)資本3500萬元，由公司全資子公司四川金時(shí)恒鼎科技有限公司等共同持股。4）海順新材：6月26日公告，擬以9487萬元收購(gòu)正一包裝100%股權(quán)。5）泡泡瑪特：招聘家電領(lǐng)域相關(guān)人才，或布局小家電等賽道。
　　投資建議：家居板塊目前估值處于歷史低位，以舊換新政策延續(xù)或?yàn)闃I(yè)績(jī)修復(fù)帶來支撐，建議關(guān)注兼具經(jīng)營(yíng)韌性與低估值的龍頭企業(yè)歐派家居、索菲亞。造紙板塊步入傳統(tǒng)需求淡季，建議關(guān)注林漿紙一體化龍頭太陽紙業(yè)。IP潮玩板塊情緒消費(fèi)+廣闊的內(nèi)銷及出海空間支撐長(zhǎng)期增長(zhǎng)，建議關(guān)注布魯可。新型煙草監(jiān)管趨嚴(yán)，建議關(guān)注合規(guī)生產(chǎn)的頭部企業(yè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致市場(chǎng)需求下降、原材料價(jià)格波動(dòng)、匯率波動(dòng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。