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資金部分，7月資金擾動(dòng)因素比6月少，其中政府債凈融資約1.4萬(wàn)億元，MLF和買斷式逆回購(gòu)合并到期1.4萬(wàn)億元，存單到期2.85萬(wàn)億元，繳稅可能在1.7萬(wàn)億元以上，但信貸投放偏低和理財(cái)規(guī)?；亓鲗?duì)資金面或有支撐。
　　而且流動(dòng)性是動(dòng)態(tài)的，動(dòng)態(tài)的部分就在于央行，結(jié)合基本面和Q2貨政例會(huì)，我們對(duì)7月流動(dòng)性保持樂(lè)觀判斷，資金中樞或延續(xù)下行，DR001運(yùn)行區(qū)間可能在[OMO-20BP,OMO+20BP]之間，按照當(dāng)前的OMO來(lái)看是1.2%-1.6%，只是資金波動(dòng)性環(huán)比6月或增加。存單部分，按照當(dāng)前的隔夜定價(jià)，1年期AAA存單收益率可以下行至1.50%附近。
　　6月資金面“穩(wěn)”字當(dāng)頭，央行長(zhǎng)短端流動(dòng)性配合操作，國(guó)有行凈融出中樞明顯抬升，帶動(dòng)隔夜價(jià)格穩(wěn)定在1.37%附近，全月資金體感寬松，價(jià)格持續(xù)位于政策利率下方，但由于非銀杠桿訴求的增強(qiáng)，資金分層略有加深。
　　在央行呵護(hù)的背景下，6月CD天量到期但供給壓力有限，存單收益率反而穩(wěn)中有降，1年期AAA存單收益率震蕩下行7BP至1.63%附近。
　　往后看，7月資金擾動(dòng)因素比6月少，而且央行可能保持進(jìn)一步呵護(hù)，資金中樞或繼續(xù)下移，但需要注意資金波動(dòng)或加大。
　　Q2貨政例會(huì)中，央行措辭中刪除“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”，但同時(shí)強(qiáng)調(diào)“靈活把握政策實(shí)施的力度和節(jié)奏”，相機(jī)抉擇的本質(zhì)沒(méi)有發(fā)生改變；貨幣政策定調(diào)的背后，一方面是外部貿(mào)易形勢(shì)不確定性增加，另一方面是內(nèi)部經(jīng)濟(jì)向好，同時(shí)進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)物價(jià)和地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定，說(shuō)明央行對(duì)基本面不確定性仍有關(guān)注，貨幣政策大概率保持寬松狀態(tài)，資金利率中樞可能下移。
　　只是需要注意，央行對(duì)資金空轉(zhuǎn)和長(zhǎng)債收益率關(guān)注度不減，預(yù)計(jì)7月總量型工具運(yùn)用的可能性不高。同時(shí)7月跨季擾動(dòng)結(jié)束，央行的流動(dòng)性對(duì)沖行為可能下降，資金波動(dòng)反而加大。至少?gòu)募竟?jié)性角度觀察，三季度資金利率都有不確定性。
　　存單部分，一是流動(dòng)性繼續(xù)轉(zhuǎn)松，二是季末擾動(dòng)消退后銀行調(diào)節(jié)杠桿的訴求降低，城農(nóng)商行對(duì)CD的需求大概率修復(fù)，三是非銀資金回流，均對(duì)CD形成利好。按照隔夜定價(jià)，1年期AAA存單收益率行至1.50%附近。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性變化超預(yù)期，貨幣政策超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期