>> 誠通證券-2025年7月宏觀及大類資產(chǎn)月報：關注7月政治局會議，結構性政策依然可期-250629
| 上傳日期： |
2025/6/29 |
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| 3191KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
誠通證券 |
| 評級： |
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作者： |
邢曙光,鐘山,段雅超 |
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大類資產(chǎn)表現(xiàn)及配置策略
大類資產(chǎn)表現(xiàn)：6月，上證綜指、滬深300、創(chuàng)業(yè)板指分別上漲2.3%、2.1%、6.6%。債市走強，債券市場整體上漲0.3%，國債收益率下降，1年、5年、10期國債收益率分別下降11.0bp、5.5bp與2.9bp。海外港股恒生指數(shù)上漲4.3%，美股三大股指普遍上漲，道瓊斯工業(yè)指數(shù)、納斯達克指數(shù)、標普500指數(shù)分別上漲3.7%、6.1%與4.4%。
A股大勢研判：上月月報預期月內(nèi)前低后高，兩重落地帶動指數(shù)企穩(wěn)修復。但最終在美聯(lián)儲部分官員表態(tài)轉向鴿派以及9月3日閱兵等消息面帶動下，上證指數(shù)再創(chuàng)近月新高。7月財政政策逐步落地，下旬政治局會議即將召開，市場再次進入政策博弈階段，風險偏好有望階段性回升。但基本面支撐轉弱、中美談判即將落地，海外通脹抬頭趨勢更加明顯，或壓制A股海外流動性。月內(nèi)有望維持偏弱震蕩。搶出口帶動下，二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)不弱，大幅增量政策出臺的迫切性相對較低，但科技、地產(chǎn)、消費、供給側改革方面結構性政策依然可期，貨幣政策方面想象空間或許有限，三季度或許降準降息靈活性更強。整體來看，目前市場形勢最可類比2019年，基本面偏弱但政策面利好持續(xù)對沖。6月底上攻3400點后有待整固，市場繼續(xù)上攻的空間取決于政治局會議預期及落地情況。若政策面空間有限，則市場有望維持偏弱震蕩
A股配置策略：建議布局低位、補漲品種為主。月內(nèi)圍繞政治局會議布局有望受益政策利好的低位科技、地產(chǎn)、供給側改革品種，擇機布局新型消費。
債券策略：5月12日，中美共同發(fā)布《中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會談聯(lián)合聲明》，宣布大幅降低雙邊關稅水平，大幅超出市場預期。受此影響，10年期國債收益率持續(xù)上行，最高升至1.7%附近。到5月末，降息預期、中美關稅博弈等交易已經(jīng)階段性結束。5月28日至今，10年期國債收益率由1.7%附近逐步回落，最低至1.63%附近。國債收益率走勢整體與宏觀經(jīng)濟基本面走勢一致。第一財經(jīng)高頻經(jīng)濟活動指數(shù)以及建信高金宏觀因子均顯示6月份，宏觀經(jīng)濟有走弱的跡象。7月末召開的政治局會議十分重要。這次政治局會議將分析研究當前經(jīng)濟形勢，部署下半年經(jīng)濟工作。因此，7月份是重要的降息窗口期。若7月份降息10-15BP，則降息幅度基本符合市場預期，國債收益率或在短暫下行后開始反彈。
宏觀周期位置及經(jīng)濟基本面
7月，預計美國經(jīng)濟將體現(xiàn)出“微滯脹”特點。一方面，芬太尼關稅以及對等關稅將逐漸影響美國物價。另一方面，通脹影響消費者信心，美國經(jīng)濟增速或小幅下滑，并略低于潛在增速，產(chǎn)出缺口開始回落，失業(yè)率小幅上升。短期內(nèi)通脹的重要性大于失業(yè)率，降息預期仍可能搖擺。
國內(nèi)經(jīng)濟韌性較強，政策以落實前期部署為主。出口緩慢回落，同時“兩重”“兩新”將持續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟仍將保持整體平穩(wěn)。預計二季度GDP同比增速5.2%左右，上半年GDP同比增速5.3%左右，全年完成經(jīng)濟目標的壓力下降，預計7月政治局會議仍以落實前期部署為主，暫不出臺新增刺激政策。
風險提示：政策落地節(jié)奏以及效果存在不確定性；房地產(chǎn)投資有待提振；全球經(jīng)貿(mào)風險較大；美國通脹大幅上升
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