>> 浙商證券-債市策略思考：堅定信心，韌性較足-250628
| 上傳日期： |
2025/6/29 |
大小： |
864KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
浙商證券 |
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作者： |
覃漢,崔正陽 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
權益市場創(chuàng)出年內新高，股債蹺蹺板效應對債市情緒形成一定壓制，但相對有限的調整幅度反而變相確認債市韌性，看好下一階段債市重回上漲行情，建議堅定信心，把握7-8月做多窗口。
如何看待權益市場創(chuàng)新高
6月23日至25日，權益市場走出三連上漲行情，上證指數(shù)成功突破3月19日創(chuàng)出的年內高點，于6月26日創(chuàng)下3462.75點的年內新高。我們認為，長期邏輯改變疊加短期利多因素共振，或為驅動本輪權益市場上漲的核心原因。投資者對權益市場信心的持續(xù)增強構成市場上漲的堅實基礎，背后驅動或來自于全球不確定因素增多的宏觀背景下對國內經(jīng)濟及政策的信心。在經(jīng)歷5月以來權益市場持續(xù)窄幅震蕩后，基于投資者對權益市場的信心持續(xù)回升，或逐步形成人心思漲的市場氛圍。在此長邏輯支撐下，疊加近期伊以沖突緩和提振市場風險偏好、國泰君安國際獲批香港虛擬資產(chǎn)交易牌照等利好事件共振，權益市場走出一波上攻行情，上證指數(shù)成功創(chuàng)下年內新高。往后看，我們繼續(xù)看好權益市場長期向上的大方向，但經(jīng)歷快速上漲行情后可能面臨階段性調整壓力。
股債蹺蹺板效應再思考
6月23日至25日權益市場錄得三連陽，成功創(chuàng)出年內新高。受此影響，此前債市穩(wěn)步慢漲的行情出現(xiàn)中斷跡象，23日至25日期間持續(xù)回調。進一步思考本次股債蹺蹺板，我們認為以下現(xiàn)象值得特別關注：1）從期貨與現(xiàn)貨的表現(xiàn)對比來看，10年國債現(xiàn)貨與期貨表現(xiàn)相對匹配，30年國債則呈現(xiàn)期貨表現(xiàn)弱于現(xiàn)貨的狀態(tài)；2）權益市場創(chuàng)年內新高情緒高漲，疊加10年、30年國債收益率均來到前期阻力位置，止盈情緒有所升溫，我們認為或應進一步放大股債蹺蹺板效應，導致債市出現(xiàn)更大幅度調整，但最終結果卻是債市調整幅度較為有限。結合來看，上述現(xiàn)象或指向本輪權益市場上漲的核心邏輯并未構成對債券市場的實質性利空，本輪調整反而確認了債市韌性，看好下一階段債市重回上漲行情。
堅定信心，把握7-8月做多窗口
以2021-2024年10年國債行情作為參考，我們發(fā)現(xiàn)三季度債市行情呈現(xiàn)出一定的日歷效應。月度表現(xiàn)來看，7月10年國債收益率平均下行8.45BP表現(xiàn)最佳，8月平均下行5.15BP表現(xiàn)次之，9月則債市多有逆風，10年國債收益率平均上行6.73BP。我們此前提出應把握三季度做多窗口期，7月或是債市走強的重要時點，同時結合近期行情變化，進一步提出或出現(xiàn)6月“搶跑”行情。本次權益市場上漲所引發(fā)的債市調整雖使得此前小步上漲的債市行情出現(xiàn)中斷，但反過來或也意味著更具性價比的配置點位，在債市核心看漲邏輯未出現(xiàn)動搖的背景下，建議堅定信心，把握7-8月做多窗口。
風險提示
宏觀經(jīng)濟政策出現(xiàn)超預期邊際變化；機構行為大幅趨同并形成負反饋
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