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燒堿：高利潤背景下估值承壓，但短期低位不宜追空
　　◆主要觀點(diǎn)：
　　◆燒堿現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)下跌，主要因山東氧化鋁企業(yè)再次下調(diào)采購價(jià)。在現(xiàn)貨有降價(jià)預(yù)期時(shí)，下游和貿(mào)易商的囤貨需求明顯放緩，加劇市場負(fù)反饋。同時(shí)，由于現(xiàn)貨的快速下跌，近月多頭接貨壓力加劇，近月補(bǔ)貼水的邏輯也難以支撐市場。不過近期煤炭價(jià)格出現(xiàn)反彈，隨著氣溫上升，夏季用電高峰期來臨，7-8月份電價(jià)或有回升，燒堿遠(yuǎn)月估值出現(xiàn)一定修復(fù)。
　　◆下半年高利潤，高產(chǎn)量的格局將始終影響燒堿，做空燒堿利潤將變成年度級別的策略和主邏輯，不過當(dāng)前主力合約價(jià)格貼水現(xiàn)貨幅度較大，大貼水情況下，短期進(jìn)一步下跌空間有限，需等待現(xiàn)貨降價(jià)和基差收斂。
　　◆在利潤或被持續(xù)壓縮的背景下，燒堿也不是沒有反彈的空間，從歷史的角度看，近三年季節(jié)性旺季都出現(xiàn)過1000元/噸以上的利潤。主要因?yàn)橐后w化工品短期供需錯(cuò)配帶來的巨大價(jià)格彈性。下半年重點(diǎn)關(guān)注氧化鋁和出口方向的囤貨，非鋁環(huán)節(jié)金九銀十的備貨。全國樣本庫存30萬噸以下，燒堿非常容易出現(xiàn)缺貨行情。
　　◆策略：燒堿未來的走勢，會(huì)呈現(xiàn)期貨大貼水結(jié)構(gòu)，這會(huì)讓廠家難以套保，最后變成期貨臨近交割補(bǔ)貼水，補(bǔ)完貼水后繼續(xù)承壓。尤其在需求弱預(yù)期的情況下，當(dāng)前做空利潤的邏輯無法證偽。不過絕對估值層面，低價(jià)會(huì)刺激下游囤貨，季節(jié)性也仍然存在需求支撐，但核心需要關(guān)注下游的囤貨節(jié)奏。
　　PVC：短期震蕩，后期仍有壓力
　　◆主要觀點(diǎn)：
　　◆近期煤炭價(jià)格反彈，成本支撐下，PVC短期走勢偏強(qiáng)?；久婵矗?dāng)前西北氯堿一體化利潤也在逐漸下滑，但尚有微利，下半年看，供應(yīng)端減產(chǎn)驅(qū)動(dòng)不足，PVC高產(chǎn)量，高庫存的結(jié)構(gòu)難以緩解，因此市場后期仍會(huì)做空氯堿利潤。
　　◆高產(chǎn)量的結(jié)構(gòu)短期難以改變：PVC檢修量低于2023年同期，高產(chǎn)量格局持續(xù)。一方面氯堿成本下滑，另一方面2025年燒堿需求支撐尚可，維持較高利潤，氯堿產(chǎn)業(yè)鏈以堿補(bǔ)氯，這也加大了PVC自身因虧損導(dǎo)致大規(guī)模減產(chǎn)的難度。此外，未來仍有較多產(chǎn)能投產(chǎn)，尤其在6-7月將面臨新增產(chǎn)能投放，預(yù)計(jì)投產(chǎn)達(dá)到110萬噸，高產(chǎn)量格局短期難改變。
　　◆高庫存的壓力持續(xù)，出口需求也只能階段性緩解：2025年P(guān)VC出口市場競爭壓力增大，出口仍會(huì)受印度加征反傾銷稅和BIS認(rèn)證影響，印度PVC進(jìn)口BIS政策或延期6個(gè)月，然印度貿(mào)易救濟(jì)局或?qū)⒃?月上半月對進(jìn)口PVC反傾銷調(diào)查作出最終決定，因此后期PVC出口持續(xù)性有待觀察。內(nèi)需來看，與地產(chǎn)相關(guān)的PVC下游制品需求同比仍偏弱，企業(yè)備貨意愿低。