>> 中航證券-軍工行業(yè)周報：軍工行業(yè)上半年總結(jié)，下半年展望-250628
| 上傳日期： |
2025/6/30 |
大小： |
10166KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張超,王宏濤 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
報告摘要
全年觀點請關(guān)注2025年軍工投資策略《今朝更好看》。
一、核心觀點
時光倏爾，半年將過。截至6月29日，復(fù)盤2025年上半年，國防軍工(申萬）指數(shù)在走勢位列31個行業(yè)中的第4名，半年成交額創(chuàng)下歷史新高，超過10%的軍工上市公司在上半年股價創(chuàng)下了上市來歷史新高。
半年漲幅居前的上市公司可以歸為以下幾類:①軍貿(mào)企業(yè)，特別是下游主機廠;②低空經(jīng)濟、深?？萍?、商業(yè)航天、核聚變等新興產(chǎn)業(yè);③軍工央企重組主題;④北交所上市公司。
從基本面、資金面以及情緒面角度來看，2025年上半年存在以下變化:
①資金面上，被動增量資金大量流入。2025年以來，軍工領(lǐng)域(含低空經(jīng)濟、商業(yè)航天等大軍工領(lǐng)域)的主題ETF規(guī)模由年初的297.33億元增至483.50億元，增幅超過60%。份額方面，規(guī)模較大的國泰中證軍工ETF (+44%)、富國中證軍工龍頭ETF (+81%)、國防ETF (+74%)，廣發(fā)中證軍工ETF(+43%)的份額均較年初高速增長(具體數(shù)據(jù)見正文4.2節(jié))。大軍工主題基金，時隔多年密集發(fā)行，跟蹤低空經(jīng)濟、商業(yè)航天等大軍工主題指數(shù)的多個ETF也在2025H1集中發(fā)行，當前合計規(guī)模已經(jīng)超過15億元;
②基本面上，呈現(xiàn)出“弱現(xiàn)實，強預(yù)期”。盡管軍工行業(yè)在2024年年報表現(xiàn)不佳，2025Q1也尚未展示出拐點，但“十四五”已經(jīng)進入攻堅階段，國務(wù)院宣布中國人民抗日戰(zhàn)爭暨世界反法西斯戰(zhàn)爭勝利80周年紀念活動將舉行包括閱兵式在內(nèi)的一系列重要活動，同時將展出新一代傳統(tǒng)武器裝備以及各類新型作戰(zhàn)力量,也再次提升了市場對軍工主賽道業(yè)績修復(fù)以及新域新質(zhì)領(lǐng)域“十五五”高速發(fā)展的預(yù)期，與此同時,多家航空航天領(lǐng)域中上游上市公司也公告了重大合同或中標通知書;
③情緒面上，地緣政治變化對軍工板塊估值的刺激在影響力度和時間長度上明顯提升。今年上半年，包括印巴沖突、伊以沖突等地緣政治沖突多次刺激提升了市場對軍貿(mào)的關(guān)注度,軍貿(mào)擴容軍工市場天花板，成為第二增長曲線的預(yù)期顯著提升了板塊整體估值水平。
綜合上半年來看，在市場對軍工的“強預(yù)期”作用下，軍工板塊的估值水平已經(jīng)較2024年底提升至一個新階段。我們判斷，軍工板塊當前正處于一個向上空間廣闊、向下有底的狀態(tài)，短期急漲的子領(lǐng)域和個股或有波動風(fēng)險，但結(jié)構(gòu)性深度調(diào)整的可能性相對較低。
今年以來，伴隨進入“十四五”末年，軍工行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢較此前出現(xiàn)一定變化。在市場表現(xiàn)方面，領(lǐng)漲主線發(fā)生切換，如主機廠等部分此前關(guān)注度相對較高的細分領(lǐng)域熱度有所降溫。而諸如軍工國企改革深化下的資產(chǎn)重組整合、新興軍工科技前沿應(yīng)用、兼具軍民兩用特性的“大軍工”等領(lǐng)域成為市場焦點。我們認為，這種板塊內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性變動,并非偶然，一方面是軍工基本面迎來持續(xù)回暖前市場保持觀望態(tài)勢，另一方面也映射出軍工行業(yè)正處于“需求分化，預(yù)期重塑”的關(guān)鍵節(jié)點。
從“需求分化”來看，當前武器裝備需求端呈現(xiàn)出復(fù)雜多元的格局，受近期多場地區(qū)沖突中部分傳統(tǒng)裝備表現(xiàn)受到制約的影響，部分成熟裝備的戰(zhàn)場效用受到一定質(zhì)疑。與此同時，在各國普遍推進新型作戰(zhàn)力量建設(shè)需求的牽引下，“高效費比”武器裝備需求呈現(xiàn)出強勁增長態(tài)勢?！袄洹薄盁帷狈床钪g，反映出全球軍工需求正從過去的傳統(tǒng)“全面鋪開”式采辦向“精準聚焦”式采購轉(zhuǎn)變，是國防現(xiàn)代化建設(shè)邁向更高層次的必然結(jié)果。
從“預(yù)期重塑”來看，在國際地緣政治形勢波譎云詭、全球軍事科技競爭白熱化的大背景下，軍工行業(yè)發(fā)展的外部壓力與內(nèi)部動力均顯著增強。在內(nèi)外部的雙重影響下，我國軍工行業(yè)預(yù)期有望受益于全球軍工行業(yè)發(fā)展環(huán)境的深刻變化與我國軍工行業(yè)“強計劃性”帶來的內(nèi)生式增長的雙重驅(qū)動。一方面，地緣沖突、關(guān)稅沖突等國際局勢的不確定性使得軍工行業(yè)戰(zhàn)略地位愈發(fā)凸顯，長期增長預(yù)期堅實;另一方面，技術(shù)迭代加速、關(guān)鍵戰(zhàn)略節(jié)點逐步逼近、五年計劃周期將至等因素,又使得短期內(nèi)行業(yè)景氣度有望保持上行通道,在此前多年的“沉寂”后市場對軍工企業(yè)的預(yù)期有望重新校準。
基于上述分析，我們可以得出以下結(jié)論與判斷:
1、行業(yè)皆有周期，軍工行業(yè)依然處于景氣大周期，大周期中的小周期或?qū)⒔咏猜暎奈逡阎聊┠?，“十五五”全新征程?027年目標迫在眉睫時不我待;
2、企業(yè)內(nèi)功愈發(fā)重要，公司治理水平是否能持續(xù)提升，能否在業(yè)務(wù)聚焦和多元化之間做好平衡、能否軍品和民品協(xié)調(diào)發(fā)展提升抗風(fēng)險能力、能否放眼長遠持續(xù)投入研發(fā)提高附加值，這些方面將會考驗公司熨平周期的能力，也將成為贏得長期溢價的重要因素;
3、軍工行業(yè)投資邏輯已逐漸從主題驅(qū)動向業(yè)績驅(qū)動轉(zhuǎn)變，企業(yè)基本面與未來預(yù)期的重要性日益凸顯，投資決策需要更加注重對企業(yè)長期價值的挖掘，不同公司發(fā)展的差異性也將加大，擇股也變得更加重要;
4、在市場調(diào)整過程中，部分具備核心競爭力、估值處于合理區(qū)間的優(yōu)質(zhì)企業(yè),“老白馬”依舊白，性價比上具備了中長期配置價值;
5、隨著行業(yè)發(fā)展逐漸步入新階段，市場對
|
|
