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受跨季理財(cái)回表、利率走勢(shì)偏弱影響，本周信用債收益率、利差整體多小幅上行。在經(jīng)歷了一段時(shí)間的強(qiáng)勢(shì)走勢(shì)后，城投債表現(xiàn)偏弱。二永債同樣表現(xiàn)偏弱，長(zhǎng)二永上行較多。
　　從買盤(pán)來(lái)看，保險(xiǎn)配置力量繼續(xù)增強(qiáng)，理財(cái)受跨季影響，凈買入環(huán)比減弱；基金繼續(xù)維持偏弱狀態(tài)，凈買入處于低位。
　　信用利差壓降結(jié)束了嗎？
　　中期來(lái)看，我們對(duì)于信用債后市仍然樂(lè)觀?！百Y產(chǎn)荒”的格局并未改變，基本面、企業(yè)盈利狀態(tài)尚待改善。在央行對(duì)資金的呵護(hù)下，信用利差的壓降仍然處于有利區(qū)間。
　　但短期來(lái)看，短端利率過(guò)高，期限利差壓降空間有限，長(zhǎng)端利率下行或面臨一定阻力。當(dāng)前，資金利率穩(wěn)定在1.4%附近，但是1YAAA存單仍在1.64%附近，1YAAA中票在1.7%以上。而我們觀察AAA中票10Y-1Y的期限利差，其在2024年下行過(guò)程中的低點(diǎn)為35bp左右，而截止6月27日，期限利差為38.6bp，進(jìn)一步壓降的空間比較有限。
　　后市可能如何表現(xiàn)？
　　期限利差壓降有難度，需要短端利率下行，為長(zhǎng)端利率下行騰出空間。從形態(tài)上，可能體現(xiàn)為先陡后平，或者短端下行后長(zhǎng)端緊密跟隨，曲線整體向下平移。
　　如何參與？
　　信用債投資上，盡管下行速度將放緩，但無(wú)論是交易型賬戶，還是配置型賬戶，都建議繼續(xù)保持久期。
　　品種上，關(guān)注二永債跨季機(jī)會(huì)，二永債在階段性走弱后，無(wú)論是短端還是長(zhǎng)端，高等級(jí)二永與普信比較都已經(jīng)回歸到中樞上方。超長(zhǎng)債仍然值得參與，當(dāng)前信用利差仍有壓降的空間，只是節(jié)奏上放緩概率較高。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)或有遺漏，宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期，信用風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)展超預(yù)期