>> 申萬宏源-地方債周度跟蹤：發(fā)行明顯提速，但下周再度放緩-250629
| 上傳日期： |
2025/6/30 |
大小： |
1692KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平,楊雪芳 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本期地方債發(fā)行與凈融資發(fā)行環(huán)比均大幅上升，預(yù)計下期地方債發(fā)行和凈融資環(huán)比皆大幅下降。本期（2025.06.23-2025.06.29）地方債合計發(fā)行/凈融資6416.40億元/5603.93億元（上期為2617.53億元/1242.66億元），下期（2025.06.30-2025.07.04）預(yù)計發(fā)行/凈融資712.39億元/216.76億元。從加權(quán)發(fā)行期限來看，本期地方債加權(quán)發(fā)行期限為14.95年，較上期（2025.06.16-2025.06.22）的10.86年有所拉長。
本期新增地方債發(fā)行明顯加速，預(yù)計下期發(fā)行將放緩，當(dāng)前累計發(fā)行進度低于2023年同期但高于2024年同期。截至2025年6月27日，新增一般債/新增專項債累計發(fā)行占全年額度的比例分別為55.6%和48.0%，考慮下期預(yù)計發(fā)行為56.5%和49.2%。2024年累計發(fā)行進度分別為42.9%/36.6%和46.6%/38.5%，2023年累計發(fā)行進度分別為57.3%/54.2%和60.3%/57.2%。
2025年7-9月計劃發(fā)行的地方債規(guī)模合計25499億元，其中新增專項債為13954億元。截至2025年6月27日，已有29個地區(qū)披露2025年7-9月計劃發(fā)行的地方債規(guī)模合計25499億元（7-9月分別為12970億元、7135億元和5395億元），其中新增專項債為13954元，去年同地區(qū)同期發(fā)行分別為25849億元和17054億元，去年全國同期發(fā)行分別為31948億元和21059億元。
本期發(fā)行特殊新增專項債1693億元，置換隱債特殊再融資債發(fā)行597億元。截至2025年6月27日，特殊新增專項債累計發(fā)行4423億元（本期發(fā)行1693億元）；置換隱債特殊再融資債累計已發(fā)行17959億元（本期發(fā)行597億元），發(fā)行進度達89.8%，其中浙江等24個地區(qū)已全部發(fā)完（本期新增山東、四川地區(qū)）。
本期10Y和30Y地方債減國債利差先下后上、整體小幅走闊，周度換手率環(huán)比下降。截至2025年6月27日，10年和30年地方債減國債利差分別為15.38BP和20.04BP，較2025年6月13日分別走擴0.34BP和0.80BP（2025年6月20日分別為15.04BP和19.24BP ），分別處于2023年以來歷史分位數(shù)的21.8%和76.4%。本期地方債周度換手率為0.99%，較上期的1.00%基本持平。本期內(nèi)蒙古、貴州、黑龍江等地區(qū)7-10Y地方債收益率和流動性皆優(yōu)于全國水平。
當(dāng)前地方債仍具備一定配置價值和交易價值。以10年期地方債為觀察的錨，2018年以來利差的調(diào)整頂部或在發(fā)行加點下限的基礎(chǔ)上上浮20-25BP左右，底部或在發(fā)行加點下限附近，當(dāng)前地方債與國債利差的頂部或在30-35BP上下，底部或在5-10BP上下。
結(jié)合地方債的估值比價和各機構(gòu)配置地方債的實際收益率水平，對于銀行自營、保險、券商自營等機構(gòu)來說，當(dāng)前地方債具備一定的配置價值。建議重點關(guān)注7年及以上期限地方債的配置價值，尤其是15/30年期更具配置性價比。
綜合考慮地方債的票息、騎乘收益和成交活躍度，對于公募基金等機構(gòu)來說，當(dāng)前地方債仍具交易價值，可以擇機把握地方債的投資機會。建議可以重點關(guān)注7年期、10年期、15年期（騎乘收益較為可觀，同時成交活躍度較好）以及20-30年期（絕對票息高、成交活躍度高）地方債的參與機會，具體擇券挖掘估值性價比高且流動性較好的地區(qū)。
風(fēng)險提示：部分數(shù)據(jù)統(tǒng)計可能不完全，數(shù)據(jù)統(tǒng)計存在誤差。
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