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公司深耕智能計量市場二十余年，海外收入占比超過90%。開發(fā)科技前身為深科技計量系統(tǒng)事業(yè)部，公司主營業(yè)務包括智能電、水、氣表等智能計量終端以及AMI系統(tǒng)軟件，公司較早開拓歐洲市場并參與多個歐洲國家大規(guī)模智能電表部署項目，公司目前已成功將超過9000萬套智能計量終端推向全球40多個國家。2024年公司營收規(guī)模29.33億元，同比增長15%，其中境外營收26.6億元，營收占比超過90%，同比增長27%。2024年公司實現(xiàn)歸母凈利潤5.9億元，同比增長21%。
　　全球智能計量市場穩(wěn)步增長，新興市場潛力大。根據(jù)Markets and Markets預測數(shù)據(jù)，全球智能計量市場規(guī)模將從2023年231.71億美元增至2028年363.87億美元，CAGR為9.5%。分地區(qū)來看：1）歐洲市場，根據(jù)BergInsight數(shù)據(jù)，歐洲國家智能電表用戶基數(shù)將從2024年2億戶增長至2028年達到2.48億戶，滲透率達到78%。歐洲市場已率先進入新一代智能電表換代周期，增量用戶規(guī)模及原有設備的升級換代驅動歐洲智能計量市場規(guī)模持續(xù)增長；2）中國市場，國網(wǎng)與南網(wǎng)加快新一代智能電表部署。從國家電網(wǎng)智能電表招標量來看，2024年招采總量達到8939萬臺，同比增長超過25%，中標總金額達到249.2億元；3）亞洲其他市場，人口基數(shù)大疊加智能電網(wǎng)建設帶動電表需求提升，預計市場規(guī)模從2022年9.04億美元提升至2027年12.07億美元，CAGR為6%；4）南美及非洲市場，智能電表需求潛力大。智能計量系統(tǒng)應用優(yōu)勢主要體現(xiàn)在減少竊電行為，提高供電穩(wěn)定性，滿足社會用電需求等方面。
　　公司以歐洲市場為起點，擴大新興市場布局。1）歐洲市場方面，公司在歐洲部署的第一代智能電表經(jīng)歷了完整的產(chǎn)品壽命周期驗證，成為少數(shù)能在境外高端市場與埃創(chuàng)集團（Itron）、蘭吉爾（Landis+Gyr）等國際頂尖廠商同臺競技的中國智能計量企業(yè)，公司2023年智能電表歐洲市場營收為16.57億元，歐洲市場占有率為12.1%；2）新興市場方面，公司持續(xù)對中東、中亞、南美、東南亞、非洲等市場進行部署，為沙特阿拉伯、烏茲別克斯坦、烏拉圭、巴西、巴基斯坦等多個國家供應智能計量終端及AMI系統(tǒng)軟件產(chǎn)品。
　　風險提示：境外市場經(jīng)營及開拓風險、客戶開拓不及預期、需求不及預期。
　　投資建議：我們預計公司2025-2027年實現(xiàn)歸母凈利潤8.34/9.37/10.55億元，同比增長42%/12%/13%，對應當前PE為17/15/13倍，綜合絕對估值與相對估值，我們認為公司股票合理估值區(qū)間在102-112.3元之間，相對于公司目前股價有3%-13%溢價空間，首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評級。