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投資要點(diǎn)：
　　2025年6月份，制造業(yè)PMI為49.7%，比上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為50.1%，比上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為52.8%，比上月上升1.8個(gè)百分點(diǎn)。
　　制造業(yè)PMI：季節(jié)性回升。本月制造業(yè)PMI的表現(xiàn)略高于過去兩年同期水平，漲幅符合季節(jié)性。在關(guān)稅摩擦的擾動(dòng)弱化后，制造業(yè)景氣度暫穩(wěn)。值得關(guān)注的是，采購(gòu)指數(shù)反彈，體現(xiàn)出企業(yè)端逐步適應(yīng)外部因素的擾動(dòng)，對(duì)于未來擴(kuò)產(chǎn)由前期的謹(jǐn)慎轉(zhuǎn)為邊際上更加積極。此外，大、小型企業(yè)PMI分化加劇，前者在擴(kuò)張區(qū)間繼續(xù)回升，后者在收縮區(qū)間進(jìn)一步回落。
　　供需整體回升，行業(yè)分化。6月供需指數(shù)回升，符合季節(jié)性規(guī)律。從行業(yè)看，食品及酒飲料精制茶、專用設(shè)備等行業(yè)的供需指數(shù)位于擴(kuò)張區(qū)間。究其原因，一方面，關(guān)稅摩擦緩和后，出口鏈在供需端逐步恢復(fù)。另一方面，積極財(cái)政發(fā)力，設(shè)備更新政策效果持續(xù)釋放。相比之下，非金屬礦物制品、黑色金屬冶煉及壓延加工等行業(yè)的供需指數(shù)繼續(xù)收縮。主因或在于，房地產(chǎn)壓力之下，終端需求不足。這一點(diǎn)價(jià)格指數(shù)也有所體現(xiàn)。6月制造業(yè)價(jià)格指數(shù)回升，主要受中東局勢(shì)緊張，油價(jià)飆升的推動(dòng)。而黑色冶煉行業(yè)的價(jià)格指數(shù)持續(xù)回落。
　　非制造業(yè)景氣度：服務(wù)平穩(wěn)，建筑分化。服務(wù)業(yè)的商務(wù)活動(dòng)指數(shù)略降，基本保持平穩(wěn)。從行業(yè)看，郵政、電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)軟件及信息技術(shù)服務(wù)等生產(chǎn)性行業(yè)的商務(wù)活動(dòng)指數(shù)位于較高景氣區(qū)間；但是五一假期效應(yīng)消退后，零售、道路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、住宿、餐飲、房地產(chǎn)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均低于臨界點(diǎn)。此外，建筑業(yè)景氣度超季節(jié)性回升，子行業(yè)的分化值得關(guān)注。一方面，土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)連續(xù)三個(gè)月處于較高景氣區(qū)間。另一方面，商品房需求在二季度較為疲軟，可能對(duì)整體建筑業(yè)景氣度有所拖累。
　　政策或不斷積極。在關(guān)稅摩擦緩和后，內(nèi)部解決好低通脹的問題才是關(guān)鍵。7月將下達(dá)今年第三批消費(fèi)品以舊換新資金，政策接力效果值得期待。接下來，宏觀政策或不斷積極，貨幣政策延續(xù)穩(wěn)健寬松節(jié)奏，積極財(cái)政主要依靠節(jié)奏加快實(shí)現(xiàn)，后續(xù)或根據(jù)需要加碼。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：外部因素?cái)_動(dòng)，房地產(chǎn)需求的變化。