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光伏產(chǎn)能過(guò)剩價(jià)格低位，供給側(cè)+新技術(shù)破局。光伏需求增速放緩，整體進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)階段。中國(guó)光伏裝機(jī)占全球約50%、多年高增后預(yù)計(jì)25年高位企穩(wěn)；海外貢獻(xiàn)較多增量。N型電池量產(chǎn)效率25%-26%，當(dāng)前實(shí)驗(yàn)室效率達(dá)27.81%，接近理論極限，鈣鈦礦電池上限高，理論轉(zhuǎn)換效率33.7%，目前單結(jié)效率已達(dá)27%，且提效快，潛力充足。鈣鈦礦效率持續(xù)提升，GW級(jí)產(chǎn)線(xiàn)逐步落地。鈣鈦礦頭部組件廠(chǎng)效率陸續(xù)突破18%：極電光能1.2*0.6m單節(jié)組件效率18.2%，并通過(guò)IEC61215/IEC61730測(cè)試；協(xié)鑫光電1m×2m量產(chǎn)效率破19%。GW級(jí)產(chǎn)線(xiàn)陸續(xù)建設(shè)，預(yù)計(jì)25年相繼投產(chǎn)，量產(chǎn)效率可達(dá)20%+。單結(jié)鈣鈦礦仍有滲透空間，疊層鈣鈦礦或引領(lǐng)下一代技術(shù)。單結(jié)產(chǎn)業(yè)化后成本可降至8毛以下，LCOE性?xún)r(jià)比下仍有滲透空間；疊層組件效率可達(dá)30%+，當(dāng)前4端子效率達(dá)26.36%，晶硅+鈣鈦礦疊層或脫穎而出。
　　◆百M(fèi)W中試線(xiàn)運(yùn)行成熟，GW線(xiàn)逐步落地。2022年-2023年鈣鈦礦行業(yè)初步顯露市場(chǎng)，百M(fèi)W中試線(xiàn)密集落地。經(jīng)過(guò)2年多穩(wěn)定運(yùn)行+小規(guī)模出貨，鈣鈦礦邁向GW線(xiàn)逐步落地投產(chǎn)；行業(yè)已有京東方+極電光能兩條GW單線(xiàn)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)25H2纖納光電、協(xié)鑫光電、寧德時(shí)代等GW線(xiàn)有望投產(chǎn)落地，26年仁爍光能等廠(chǎng)商亦有望跟進(jìn)GW線(xiàn)投產(chǎn)。技術(shù)上單結(jié)鈣鈦礦依靠差異化求存、疊層組件依靠效率突圍光伏主力市場(chǎng)。目前晶硅大廠(chǎng)傾向選擇鈣鈦礦/晶硅疊層的路線(xiàn)，全鈣鈦礦路線(xiàn)更適合初創(chuàng)企業(yè)。效率上單結(jié)量產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)至19%-20%，疊層瞄準(zhǔn)27%+。穩(wěn)定性方面頭部鈣鈦礦廠(chǎng)均通過(guò)IEC61215及61730測(cè)試，并逐步建立戶(hù)外電站。預(yù)計(jì)27年隨國(guó)家級(jí)項(xiàng)目結(jié)項(xiàng)+戶(hù)外電站觀(guān)測(cè)3年+，穩(wěn)定性爭(zhēng)議或有定論。
　　◆市場(chǎng)前景廣闊，設(shè)備+材料率先受益。鈣鈦礦工藝流程較短，易于擴(kuò)大生產(chǎn)。當(dāng)前百M(fèi)W量產(chǎn)成本約1-1.5元/W，玻璃等封裝材料占比30%+；預(yù)計(jì)GW級(jí)有望降至8毛/W以?xún)?nèi)。設(shè)備端鍍膜設(shè)備價(jià)值量最高，占據(jù)投資絕大比例。百M(fèi)W級(jí)線(xiàn)的設(shè)備總投資額約1.2億元，其中鍍膜：涂布：激光：封裝設(shè)備比例約50%：25%：15%：10%；后續(xù)GW級(jí)設(shè)備投資預(yù)計(jì)約7-10億元/GW。我們預(yù)計(jì)鈣鈦礦產(chǎn)能2030年有望達(dá)百GW+，組件市場(chǎng)近400億，設(shè)備逐步受益。下游市場(chǎng)滲透率逐步提升，預(yù)計(jì)分布式場(chǎng)景2030年有望率先提升至5.6%滲透率，地面市場(chǎng)逐步拓展。預(yù)計(jì)2030年鈣鈦礦組件產(chǎn)量有望約45GW，對(duì)應(yīng)玻璃市場(chǎng)空間122.8億元、封裝材料市場(chǎng)46.5億元、靶材市場(chǎng)49.8億元。預(yù)計(jì)2035整體市場(chǎng)有望130GW,對(duì)應(yīng)的玻璃市場(chǎng)310.6億元、封裝材料市場(chǎng)117.5億元、靶材市場(chǎng)125.9億元，CAGR達(dá)78%，空間廣闊。
　　◆投資建議：鈣鈦礦效率潛力高成本低、25年GW線(xiàn)逐步落地，降本增效促進(jìn)下，鈣鈦礦有望成為下一代光伏電池技術(shù)方向，重點(diǎn)關(guān)注：1）鈣鈦礦組件：推薦隆基綠能、天合光能、晶澳科技、晶科能源、阿特斯、協(xié)鑫科技，關(guān)注聚石化學(xué)、杭州柯林等；2）設(shè)備：曼恩斯特、關(guān)注捷佳偉創(chuàng)、京山輕機(jī)、大族激光、帝爾激光、德龍激光、杰普特、奧來(lái)德等；3）封裝：福斯特、海優(yōu)新材，關(guān)注賽伍技術(shù)；4）TCO玻璃：關(guān)注金晶科技、耀皮玻璃。
　　◆風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇，政策超預(yù)期變化，可再生能源裝機(jī)不及預(yù)期，原材料供給不足等