>> 東吳證券-環(huán)保行業(yè)跟蹤周報：綠色動力合作亞洲聯(lián)合基建輕資產模式拓展，固廢板塊提分紅+供熱&IDC拓展提ROE-250630
| 上傳日期： |
2025/6/30 |
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| 1433KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
袁理,陳孜文 |
| 行業(yè)名稱： |
環(huán)保 |
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投資要點
重點推薦：海螺創(chuàng)業(yè)，瀚藍環(huán)境，綠色動力，永興股份，光大環(huán)境，軍信股份，粵海投資，美?？萍迹钔ㄖ毓?，景津裝備，新奧能源，昆侖能源，三峰環(huán)境，興蓉環(huán)境，洪城環(huán)境，中國水務，偉明環(huán)保，九豐能源，龍凈環(huán)保，高能環(huán)境，藍天燃氣，新奧股份，賽恩斯，金科環(huán)境，英科再生，路德環(huán)境。
建議關注：聯(lián)泰環(huán)保，旺能環(huán)境，綠色動力環(huán)保，北控水務集團，武漢控股，碧水源，重慶水務，凱美特氣，仕凈科技。
最新觀點：綠色動力合作亞洲聯(lián)合基建，如若中標將參考香港優(yōu)質的輕資產模式，提分紅+提ROE核心邏輯不改。綠色動力與亞洲聯(lián)合基建簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，在境外東亞、東南亞、西亞等參與共建“一帶一路”的國家和地區(qū)，拓展垃圾處理業(yè)務。亞洲聯(lián)合基建主要業(yè)務范圍為香港核心項目建設，旗下俊和建筑是有逾55年經(jīng)驗的香港本地承建商及創(chuàng)新建筑工程公司，參與藍田隧道、蓮塘／香園圍口岸基礎設施、廣深港高速鐵路（香港段）等本地大型基建項目。據(jù)香港環(huán)境保護署信息顯示，香港垃圾焚燒二期項目擬建設規(guī)模6000噸/日，目前正處于招標中，香港項目為【輕資產模式】設計、建造工程+15年運營服務，不會增加企業(yè)資本開支壓力。
行業(yè)觀點：【垃圾焚燒】資本開支下降提分紅驗證，供熱&IDC等提質增效促ROE和估值雙升！固廢重點邏輯在于：一是資本開支下降，自由現(xiàn)金流大幅改善，分紅提升！二是，行業(yè)成熟期提質增效！1）自由現(xiàn)金流增厚提分紅：行業(yè)步入成熟期，資本開支下降，板塊自由現(xiàn)金流于23年轉正，24年持續(xù)增厚。政策要求推進垃圾處理計量收費，促商業(yè)模式C端理順，改善現(xiàn)金流。提分紅兌現(xiàn)：【軍信股份】24年現(xiàn)金派息5.07億元（同比+37%），每股派息維持0.9元，分紅比例94.59%（同比+22.78pct），股息率4.3%；【綠色動力】24年現(xiàn)金派息4.18億元（同比+100%），分紅比例71.45%（同比+38.23pct），遠超分紅承諾底線，24年A股股息率4.2%，港股股息率7.3%；【瀚藍環(huán)境】24年分紅預案擬派息6.52億元（同比+67%），分紅比例39.20%（同比+11.83pct），股息率3.3%；【永興股份】24年現(xiàn)金派息5.40億元（同比+15%），分紅比例65.81%（同比+2.12pct），股息率3.8%；【光大環(huán)境】24年派息14.13億港元（同比+5%），分紅比例41.84%（同比+11.33pct），24年股息率6.0%。測算分紅潛力=（簡易自由現(xiàn)金流-財務費用）/歸母凈利潤。24年板塊分紅比例40%、穩(wěn)態(tài)下分紅潛力達97%～120%；預計26年標的分紅潛力達50%～150%+。2）降本增效提ROE：成熟期資產不擴張，固廢企業(yè)通過降本、供熱、IDC合作等方式提質增效，帶來ROE提升！如綠色動力25Q1歸母凈利潤同增33%超預期，供熱量同增97%，25Q1加權ROE同增0.51pct至2.27%。垃圾焚燒+IDC為行業(yè)拓展新趨勢，垃圾發(fā)電優(yōu)勢在于：清潔高效、穩(wěn)定性、經(jīng)濟性、分布近城市中心；三種模式：純供能模式/供能+機柜租賃/供能+算力租賃模式下，2000噸/日匹配20MW數(shù)據(jù)中心，盈利增量彈性為26%/66%/817%，綜合ROE由12%提至16%/15%/18%；合作潛力：滿足區(qū)位（京津冀、長三角、粵港澳、長沙）和規(guī)模（1000噸/日及以上）要求占總運營規(guī)模的比例：永興97%、軍信85%、旺能51%、綠動49%、偉明46%、瀚藍45%（并購粵豐后）?！舅畡者\營】業(yè)績穩(wěn)健增長+高分紅，水價改革重塑成長與估值。2024年剔除一次性收益影響后板塊業(yè)績穩(wěn)健增長，經(jīng)營性現(xiàn)金流上行，資本開支下行。廣州提價落實、深圳跟進，有望帶動新一輪水價改革。價格改革不僅是彈性、重塑成長+估值！水的重點在于水價制度對合理投入回報的保障，從而在成熟期獲得類似全球范式的持續(xù)增長，如美國水業(yè)業(yè)績10年復增10%，伴隨同樣確定的紅利增長。“從防御到可持續(xù)增長”帶來估值提升空間2～3倍。重點推薦：【粵海投資】稀缺對港供水資產，能高頻調價，歷史年化漲幅2%且現(xiàn)金流優(yōu)質，剝離粵海置地盈利修復，預計對應25年股息率6.7%，對應25年PE9.7倍。【興蓉環(huán)境】掌握成都優(yōu)質水務資產，項目投運+污水提價兌現(xiàn)，長期自由現(xiàn)金流增厚空間大，對應25年PE 9.9倍。【洪城環(huán)境】自來水盈利承壓，具備調價基礎有待推進，高分紅兼具穩(wěn)健增長，承諾21-26年50%+分紅，對應25年股息率5.1%，PE 9.7倍。建議關注：【聯(lián)泰環(huán)保】國內污水處理領域的優(yōu)秀民營企業(yè)之一，深耕長沙、汕頭等區(qū)域市場，具備區(qū)域領先優(yōu)勢，2024年信用減值損失/歸母凈利潤為-47%，受益于化債盈利修復彈性大。（估值日期：2025/5/26）
行業(yè)跟蹤：1）環(huán)衛(wèi)裝備：2025M1-5新能源滲透率同增6.26pct至14.95%。25M1-5環(huán)衛(wèi)車銷量31237輛（同比+0.38%），其中新能源4671輛（同比+72.62%），盈峰環(huán)境/宇通重工/福龍馬新能源市占率分別為32%/14%/8%。2）生物柴油：生物柴油均價與上周相比持平，單噸凈利略微下滑。2025/6/20-2025/6/26生柴均價8250元/噸(周環(huán)比持平)，地溝油均價6396元/噸(周環(huán)比+2.1%)，考慮一個月庫存周期測算單噸盈利314元/噸（周環(huán)比-8.0%）。3）鋰電回收：金屬價呈上升趨勢&折扣系數(shù)漲跌互現(xiàn)，盈利略有改善。截至2025/6/27，三元電池
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