>> 華創(chuàng)證券-保險行業(yè)周報：非車險“報行合一”在即，行業(yè)格局預(yù)計進一步優(yōu)化-250705
| 上傳日期： |
2025/7/6 |
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來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐康 |
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本周行情復(fù)盤：保險指數(shù)上漲1.73%，跑贏大盤0.19pct。保險個股表現(xiàn)分化，新華+2.96%，平安+2.19%，太平+1.56%，太保+0.49%，國壽+0.44%，財險+0.04%，人保-1.14%，陽光-3.31%，友邦-3.42%，眾安-8.56%。10年期國債收益率1.64%，較上周末持平。
本周動態(tài)：
?。?）21世紀(jì)經(jīng)濟報道：7月2日江南水務(wù)發(fā)布公告稱，利安人壽已持有公司股份4699.54萬股，占總股本的5.03%。7月3日華菱鋼鐵發(fā)布公告稱，信泰人壽已通過二級市場集中競價方式購買該公司股份至3.45億股，占公司總股本的比例已達到5%。
?。?）格隆匯：2025年6月26日，中信銀行遭瑞眾人壽減持300萬股，涉資約2330.28萬港元。減持后，瑞眾人壽最新持股數(shù)目為7.44億股，持股比例由5.01%下降至4.99%。
?。?）券商中國：近日，金融監(jiān)管總局發(fā)文批準(zhǔn)同意陽光資產(chǎn)運用自有資金1000萬元，全資設(shè)立陽光恒益私募基金管理有限公司。
?。?）國際金融報：6月30日，上海黃金交易所發(fā)布公告稱，經(jīng)審議，同意吸收泰康人壽成為上海黃金交易所會員。（
?。?）界面新聞：記者從業(yè)內(nèi)獲悉，金融監(jiān)管總局近期向各財險公司下發(fā)《關(guān)于加強非車險監(jiān)管有關(guān)事項的通知（征求意見稿）》（以下簡稱《征求意見稿》），標(biāo)志著非車險領(lǐng)域全面實施“報行合一”進入倒計時。
《征求意見稿》點評：
《征求意見稿》所稱非車險是指財險公司經(jīng)營的除車險、農(nóng)險、出口信用險、短期健康險和意外險之外所有保險業(yè)務(wù)。2024年，財產(chǎn)險公司合計保費1.69萬億，其中上述口徑非車險合計3709億元，占比22%。
《征求意見稿》主要內(nèi)容包括要求財險公司“報行合一”和“見費出單”，以及引導(dǎo)行業(yè)注重價值和效益，合理設(shè)置費率，避免盲目搶份額。
其中，“報行合一”主要是指財險公司向保險中介機構(gòu)支付的賽用不得超過產(chǎn)品報備的手續(xù)費率上限，不得以直接業(yè)務(wù)虛掛中介業(yè)務(wù)等方式套取手續(xù)費，不得虛列“會議費”“宣傳費”等方式套取費用，變相突破報備的手續(xù)費率上限?！耙娰M出單”則是指財險公司應(yīng)在收取全額保費或首期保費后向客戶出具保單和開具保費發(fā)票。
我們認(rèn)為，非車險領(lǐng)域作為財險領(lǐng)域的“藍?！?，雖然整體增速快于車險，但長期以來面臨承保盈利欠佳的問題。以中國財險為例，2024年整體財險COR98.8%，其中車險96.8%，但非車險中責(zé)任險/企財險分別為105.2%/113.4%，顯著拖累整體承保盈利水平。從費用結(jié)構(gòu)來看，上述兩類險種費用率亦高于整體水平，2024年中國財險綜合費用率25.8%，而非車險中責(zé)任險/企財險對應(yīng)分別為31.2%/27.6%。非車險“報行合一”預(yù)計有望從監(jiān)管角度減少行業(yè)無序競爭，降低費用率，提升整體承保盈利能力。從長期角度來看，未來非車險成本結(jié)構(gòu)預(yù)計應(yīng)在保持盈利的范圍內(nèi)，降低費用占比，將空間讓渡給賠付率，從而實現(xiàn)保險商業(yè)盈利與社會責(zé)任的“雙贏”。
投資建議：從行業(yè)格局來看，非車險“報行合一”引導(dǎo)行業(yè)理性發(fā)展，費用競爭亂象預(yù)計減緩，將有利于頭部險企發(fā)揮品牌、網(wǎng)點、規(guī)模等多方位優(yōu)勢，非車險整體盈利水平或有望受益改善。壽險方面，預(yù)定利率下調(diào)在即，新單銷售雖面臨下行壓力，但行業(yè)利差風(fēng)險逐步收斂趨勢不改。分紅險轉(zhuǎn)型優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)，疊加渠道降本增效助力，保險負(fù)債端經(jīng)營質(zhì)量穩(wěn)步改善?？春帽ｋU板塊“強beta”屬性+“轉(zhuǎn)型alpha”，港股估值更低、具備股息率優(yōu)勢。
人身險標(biāo)的PEV估值：
A股：國壽0.83x、平安0.72x、新華0.73x、太保0.64x
H股：國壽0.35x、平安0.6x、新華0.51x、太保0.43x、陽光0.37x、太平0.24x、友邦1.31x、保誠0.72x。
財險標(biāo)的PB估值：財險1.21x、人保A1.37x、人保H0.85x、眾安1.08x。我們的推薦順序是：中國太保H、中國人壽H、中國平安H、中國人保H。
風(fēng)險提示：監(jiān)管政策變動、權(quán)益市場波動、長端利率下行、改革不及預(yù)期。
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