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票息周觀點(diǎn)：止盈漸近，保持關(guān)注
　　過(guò)去一周總結(jié)：收益率全面下行，債市整體走強(qiáng)，信用表現(xiàn)更為亮眼，城投及二永交投活躍，二永漲勢(shì)優(yōu)于城投。周五DR007加權(quán)平均利率1.42%，資金利率下破1.5%，創(chuàng)今年新低。
　　市場(chǎng)交易邏輯：1、資金利率創(chuàng)年內(nèi)新低；2、制造業(yè)PMI仍在榮枯線以下
　　核心觀點(diǎn)：
　　債券市場(chǎng)在跨季結(jié)束后呈現(xiàn)全面回暖態(tài)勢(shì)，資金利率再下臺(tái)階，創(chuàng)今年新低，資金寬松+弱基本面+旺盛的配置需求對(duì)信用債走強(qiáng)形成支撐。市場(chǎng)仍處于偏多窗口，建議投資者保持做多定力，不急于下車，但需警惕利差壓盡后對(duì)潛在利空的敏感性上升。利空因子主要在于資金收緊和政策面，政策面處于空窗期，短期難見實(shí)質(zhì)性利空?；久娣矫妫?月制造業(yè)PMI錄得49.70%，小幅回升但仍在榮枯線以下，市場(chǎng)引導(dǎo)的需求收縮對(duì)制造業(yè)生產(chǎn)投資的制約仍然突出，居民收入預(yù)期及消費(fèi)需求偏弱，基本面弱復(fù)蘇主基調(diào)尚未發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化。
　　債市仍處于偏多窗口，賠率雖有所下降，但在資金寬松延續(xù)、機(jī)構(gòu)欠配壓力仍存的背景下，行情尚未見頂，建議“持券待漲”，同時(shí)對(duì)長(zhǎng)端利率品種保持適度謹(jǐn)慎，我們認(rèn)為以1年二永債與OMO利差低于20bp作為止盈信號(hào)，目前距離止盈點(diǎn)位仍有5-6bp，做好止盈預(yù)案以應(yīng)對(duì)潛在波動(dòng)。
　　各版塊建議：
　　1、低風(fēng)險(xiǎn)偏好：（1）關(guān)注中短久期銀行二永債，中短久期下沉攻守兼?zhèn)?，?dāng)前與OMO利差較歷史低點(diǎn)仍有10-20bp空間；（2）從收益率曲線看，2Y和6Y國(guó)開債存在凸點(diǎn)，具備一定騎乘收益。
　　2、中等風(fēng)險(xiǎn)偏好：6年二級(jí)資本債存在凸點(diǎn)，關(guān)注騎乘機(jī)會(huì)；5Y低等級(jí)城投利差壓縮空間仍存。（1）4Y渤海銀行永續(xù)債近期ofr收益率在2.35%左右；（2）對(duì)于有一定收益率曲線斜率的城投如津城建等，3-4年區(qū)間段較為陡峭，騎乘收益較高。
　　3、高風(fēng)險(xiǎn)偏好：（1）8Y城投債存在凸點(diǎn)，可關(guān)注騎乘機(jī)會(huì)；（2）5Y低等級(jí)城投與OMO利差較歷史低點(diǎn)為32bp，近幾周收益率持續(xù)下行，當(dāng)前保持關(guān)注，待下破前低，建議謹(jǐn)慎。（3）地產(chǎn)挖掘，可考慮介入華發(fā)、建發(fā)等短久期國(guó)企地產(chǎn)債，本周建發(fā)收益率下行2-5bp。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：相關(guān)期限收益率數(shù)據(jù)采用插值法擬合，與實(shí)際收益率水平可能存在偏差；樣本數(shù)據(jù)無(wú)法代表整體；歷史收益數(shù)據(jù)不代表未來(lái)。