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核心觀點(diǎn)
　　3月以來(lái)，央行積極應(yīng)對(duì)當(dāng)月短期情形，精準(zhǔn)施策持續(xù)呵護(hù)資金面均衡偏松。下一階段即使降準(zhǔn)降息短期再度落地的概率不高，但一旦有需要，央行有望使用相應(yīng)工具，呵護(hù)資金面平穩(wěn)運(yùn)行。債市有望重回上漲行情，建議堅(jiān)定信心，把握7-8月做多窗口。
　　6月30日，央行未按照慣例發(fā)布月度國(guó)債買賣公告，引發(fā)了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注?；蛟S意味著后續(xù)央行將采取類似MLF、買斷式逆回購(gòu)的公告方式來(lái)開(kāi)展買賣國(guó)債公告，即按照買賣國(guó)債操作的落地進(jìn)行公告。此舉能進(jìn)一步增強(qiáng)政策透明度，加強(qiáng)政策與市場(chǎng)溝通的舉措，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。
　　回顧央行自3月以來(lái)的操作，可以清晰地看到央行積極應(yīng)對(duì)每個(gè)月面臨的不同需求，精準(zhǔn)施策，持續(xù)呵護(hù)資金面均衡偏松的態(tài)度。從3月以來(lái)，二季度央行對(duì)于資金面的呵護(hù)是持續(xù)的，目前已經(jīng)形成了“多期限、靈活豐富”的政策工具箱。我們預(yù)計(jì)即使降準(zhǔn)降息的總量型貨幣政策工具短期再度落地的概率不高，但是央行呵護(hù)維穩(wěn)資金面的態(tài)度不變，政策箱的豐富讓央行有充分的相機(jī)抉擇的空間。一旦市場(chǎng)有需要，央行仍會(huì)及時(shí)公布新的工具，繼續(xù)呵護(hù)市場(chǎng)的寬松環(huán)境，確保資金面的平穩(wěn)運(yùn)行。
　　7月資金面有4個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)值得關(guān)注：
　?。?）7月是繳稅大月，稅期擾動(dòng)增加。
　?。?）7月有近2.8萬(wàn)億存單到期。到期的同業(yè)存單中以1年和3月期為主，在一般存款吸納節(jié)奏趨緩情況下，銀行補(bǔ)充存單缺口的動(dòng)力較強(qiáng)。
　　（3）7月政府債的發(fā)行規(guī)模略低于6月，政府債凈融資約為1.4萬(wàn)億左右。此外，還有近2000億的特殊再融資債還未發(fā)行。
　　（4）7月有1.2萬(wàn)億買斷逆回購(gòu)和3千億MLF到期，規(guī)模較6月有所提升。7月央行會(huì)否擇機(jī)開(kāi)啟買賣國(guó)債，并更換公告方式是投資者近期高度關(guān)注的問(wèn)題。
　　短期央行是否重啟買賣國(guó)債是市場(chǎng)關(guān)注熱點(diǎn)。在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，投資者對(duì)于央行是否買賣國(guó)債的操作存在持續(xù)博弈心理，這種博弈情緒在一定程度上影響了市場(chǎng)走勢(shì)。短期來(lái)看，在買賣國(guó)債的公告正式落地之前，投資者對(duì)大行買短債等指標(biāo)的關(guān)注度極高，這些指標(biāo)往往被視為市場(chǎng)資金流向與央行操作意圖的重要風(fēng)向標(biāo)。
　　我們認(rèn)為即使總量性貨幣政策短期落地概率不大，但是央行呵護(hù)資金面均衡偏松，流動(dòng)性充裕的態(tài)度不變，政策工具箱儲(chǔ)備充裕，可相機(jī)決策。下一階段債市有望重回上漲行情，建議投資者堅(jiān)定信心，積極把握7-8月做多窗口。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)超預(yù)期邊際變化；機(jī)構(gòu)行為大幅趨同并形成負(fù)反饋。