>> 浙商證券-波動看債系列之一：最近一年信用債成交有何規(guī)律？-250627
| 上傳日期： |
2025/6/30 |
大小： |
955KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
杜漸 |
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通過哪些指標(biāo)觀測信用債二級成交？
“價”指標(biāo)：經(jīng)紀(jì)商能夠匯集市場上大量交易信息，篩掉無效報價后向客戶報出最優(yōu)價格，反映的價格信息比較全面，因此更適合用于構(gòu)建價格指標(biāo)，例如成交偏離幅度、成交收益率與高估值成交占比等。
“量”指標(biāo)：交易員通過經(jīng)紀(jì)商發(fā)現(xiàn)價格和確定交易對手后最終在外匯交易中心（CFETS）或者交易所平臺上實現(xiàn)成交，因此平臺成交能夠完整反映成交量的具體規(guī)模，更適合構(gòu)建量指標(biāo)，例如成交期限與換手率。
最近一年信用債成交有何規(guī)律？
對二永債的偏好大幅提升。2024年7月以來信用債成交活躍度相比往年有明顯提高，但成交筆數(shù)的提升主要體現(xiàn)在二永債上，兼有博弈資本利得與流動性管理的考量。
近期機構(gòu)對于城投、產(chǎn)業(yè)債拉久期訴求高于二永債。復(fù)盤近一年歷次久期行情，市場集中在中高等級城投債與產(chǎn)業(yè)債拉久期，國股行二永債成交期限未見顯著提升，主要有兩點原因：一是二永債成交久期保持較高水平，久期進一步大幅提升較難出現(xiàn)；二是拉久期賺取資本利得之外，市場也有兼顧票息的訴求。3月中旬以來，短端收益率下行過快，目前市場較難bid到2%以上收益的短債，機構(gòu)被動拉久期彌補票息收益的不足。
二永債偏離估值成交幅度或可視作收益率領(lǐng)先指標(biāo)。二永債估值偏離成交幅度大致領(lǐng)先信用債收益率1-3個交易日，近一年以來這一指標(biāo)曾在2024年9月26日、2024年10月9日與2025年1月2日-3日領(lǐng)先信用債收益率出現(xiàn)拐點。
調(diào)整期間長久期信用債拋售壓力加大。2024年以來利率下行速度過快，機構(gòu)抱團長久期信用債下資本利得可觀，但在市場調(diào)整時更易面臨盈虧同源的沖擊。從成交偏離幅度與高估值成交占比兩個指標(biāo)來看，2024年市場調(diào)整期間長久期信用債拋售壓力均高于2023年。
風(fēng)險提示：數(shù)據(jù)集中包含非活躍成交樣本，可能對結(jié)果造成一定影響；數(shù)據(jù)處理方法有誤。
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