>> 國盛證券-通信行業(yè)周報：光模塊的壁壘在哪里？——架構(gòu)、迭代與格局-250706
| 上傳日期： |
2025/7/6 |
大小： |
707KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋嘉吉,黃瀚,石瑜捷 |
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【光的迭代：升級節(jié)奏加快，硅光滲透成為明確方向】
技術(shù)更新速度加快，硅光滲透率提升。目前來看，800G和1.6T的迭代周期已從傳統(tǒng)的3-4年縮到2年甚至以下。光模塊廠商的技術(shù)紅利仍在，CW硅光光源產(chǎn)品逐步放量，光模塊上游光器件如CW、EML光源等持續(xù)供不應(yīng)求，光模塊廠商仍在持續(xù)擴產(chǎn)。從技術(shù)側(cè)看，海外巨頭開始推廣并使用硅光方案，如英偉達(dá)推出的Quantum和Spectrum系列硅光交換機系統(tǒng)以及博通推出支持CPO的交換機芯片Tomahawk 6；國內(nèi)光模塊廠商同樣加速技術(shù)迭代，如新易盛已推出的基于單波200G光器件的800G、1.6T光模塊產(chǎn)品，產(chǎn)品組合涵蓋VCSEL/EML激光、硅光、薄膜磷酸鋰等技術(shù)解決方案。
我們認(rèn)為，光通信技術(shù)迭代并非簡單升級，而是通過材料創(chuàng)新（如硅光技術(shù)的導(dǎo)入）、工藝革命（如封裝方案的持續(xù)創(chuàng)新）和性能重構(gòu)（如光模塊速率持續(xù)升級），將光通信從“傳輸管道”進(jìn)化成為“算力神經(jīng)”，未來大型計算集群的持續(xù)擴張、硅光技術(shù)的規(guī)?；涞睾蜕嫌喂馄骷墓┎粦?yīng)求將共同推動產(chǎn)業(yè)升級進(jìn)化。
【架構(gòu)演進(jìn)：從連接到可插拔到OIO】
架構(gòu)演進(jìn)的本質(zhì)是光的下沉。無論是LPO的部署，還是CPO和未來OIO技術(shù)的進(jìn)一步集成，其核心創(chuàng)新均指向同一目標(biāo)：在AI驅(qū)動的當(dāng)前時點，訓(xùn)練側(cè)的合成數(shù)據(jù)以及推理側(cè)的用戶請求量的大量增加、百萬卡的計算集群建設(shè)以及日益緊張的土地和能耗問題均需要更高的帶寬、更高速率的傳輸和更低的功耗方案解決。而其連接架構(gòu)演進(jìn)的本質(zhì)即光的下沉，通過不斷提升集成度，將光技術(shù)從機柜推近至芯片，最終突破電互連的帶寬、功耗與距離天花板，其滲透周期有待驗證，但對于產(chǎn)業(yè)參與者和產(chǎn)業(yè)競爭者帶來的影響是明確的。
我們認(rèn)為，未來光通信連接可能出現(xiàn)LPO、CPO和OIO等多種方案分場景并存，如CPO具有低延遲、高帶寬、高集成度等優(yōu)勢，主要用于柜內(nèi)互聯(lián)；OIO重點則是解決計算域電互聯(lián)的瓶頸，用于芯片芯粒間互聯(lián)。多場景并存或能成為長期趨勢，未來企業(yè)可能結(jié)合應(yīng)用場景需求選擇集成方案。
【競爭格局：龍頭將持續(xù)保持領(lǐng)先地位，“強者更強”】
光模塊龍頭及核心廠商仍享受卡位邏輯。從競爭格局看，由于海外AI產(chǎn)業(yè)起步較早、發(fā)展較快且各CSP等巨頭均在布局十萬卡甚至百萬卡計算集群，其環(huán)節(jié)中核心廠商率先完成業(yè)績兌現(xiàn)，隨后根據(jù)其迅速增長的業(yè)績進(jìn)一步提升預(yù)期并拔高估值。我們認(rèn)為，在未來很長一段時間內(nèi)，LPO、CPO、OIO等技術(shù)將在客戶處并存，而光模塊廠商能否為客戶提供覆蓋以上所有技術(shù)的全套解決方案，將成為吸引客戶選擇的重點。另一方面，未來伴隨新技術(shù)的加速迭代，光通信與芯片集成度的提高，領(lǐng)先企業(yè)有望憑借先發(fā)優(yōu)勢在800G時代“搶跑”，在技術(shù)迭代迅速的格局下通過持續(xù)發(fā)布性能更好的新產(chǎn)品鞏固地位，行業(yè)格局將進(jìn)一步集中。
我們認(rèn)為，海外800G時代跟400G（（2019-2021年）時代相比，龍頭格局更加明顯，其市場份額進(jìn)一步提高，如中際旭創(chuàng)在2024年業(yè)績說明會上表示，2025年招標(biāo)取得明顯優(yōu)勢，在幾個重要大客戶項目中都保持了份額領(lǐng)先。另一方面，頭部廠商憑借其在行業(yè)內(nèi)積累的豐富經(jīng)驗以及和下游客戶的持續(xù)溝通進(jìn)一步拉大技術(shù)代差，搶占市場份額，“強者更強”，如中際旭創(chuàng)1.6T產(chǎn)品已獲客戶認(rèn)證通過等。
國內(nèi)光通信產(chǎn)業(yè)鏈方面，優(yōu)勢差異主要來自于客戶結(jié)構(gòu)的差距，其需求更多來自國內(nèi)大廠Capex。正如我們上周所說，在經(jīng)歷了前段時間波動以后，整個產(chǎn)業(yè)鏈在海外基本面回暖后面臨海外預(yù)期回暖，進(jìn)而帶動國內(nèi)預(yù)期回暖，目前光迅科技、華工科技、海信寬帶等國內(nèi)光通信產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的競爭格局較為穩(wěn)定，靜待基本面更新。
光模塊上游稀缺廠商同樣享受卡位優(yōu)勢。目前晶圓、芯片、組件、光模塊是光纖接入、數(shù)據(jù)中心、骨干網(wǎng)及城域網(wǎng)重要的基礎(chǔ)性組件，中國晶圓廠生產(chǎn)產(chǎn)能及市場份額在逐年增加，成為全球PLC光分路器及AWG陣列波導(dǎo)光柵等器件的主要生產(chǎn)地。而光芯片等上游器件具有技術(shù)壁壘較高、風(fēng)險大等特點，在此領(lǐng)域布局的廠商如太辰光、仕佳光子同樣將憑借其稀缺性享受卡位優(yōu)勢。
綜上，我們堅定推薦算力產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)如光模塊行業(yè)龍頭中際旭創(chuàng)、新易盛等，建議關(guān)注光器件“一大四小”天孚通信+仕佳光子/太辰光/博創(chuàng)科技/德科立，同時建議關(guān)注受關(guān)稅影響跌幅較大，但具有新增量邏輯的公司如威騰電氣（母線）等。
建議關(guān)注：
算力——
光通信：中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信、太辰光、騰景科技、光庫科技、光迅科技、德科立、聯(lián)特科技、華工科技、源杰科技、劍橋科技、銘普光磁。銅鏈接：沃爾核材、精達(dá)股份。算力設(shè)備：中興通訊、紫光股份、銳捷網(wǎng)絡(luò)、盛科通信、菲菱科思、工業(yè)富聯(lián)、滬電股份、寒武紀(jì)、海光信息。液冷：英維克、申菱環(huán)境、高瀾股份。邊緣算力承載平臺：美格智能、廣和通、移遠(yuǎn)通信。衛(wèi)星通信：中國衛(wèi)通、中國衛(wèi)星、震有科技、海格通信。IDC：潤澤科技、光環(huán)新網(wǎng)、奧飛數(shù)據(jù)、科華數(shù)據(jù)、潤建股份。
數(shù)據(jù)要素——
運營商：中國電信、中國移動、中
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