>> 東吳證券-建筑材料行業(yè)跟蹤周報(bào)：反內(nèi)卷成功的另一半是穩(wěn)定的需求-250706
| 上傳日期： |
2025/7/7 |
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pdf 共23頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
黃詩(shī)濤,房大磊,石峰源 |
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本周（2025.6.30–2025.7.4，下同）：本周建筑材料板塊（SW）漲跌幅3.96%，同期滬深300、萬(wàn)得全A指數(shù)漲跌幅分別為1.54%、1.22%，超額收益分別為2.42%、2.74%。
大宗建材基本面與高頻數(shù)據(jù)：（1）水泥：本周全國(guó)高標(biāo)水泥市場(chǎng)價(jià)格為348.5元/噸，較上周-4.5元/噸，較2024年同期-40.8元/噸。較上周價(jià)格持平的地區(qū)：華北地區(qū)、東北地區(qū)、西北地區(qū)；無(wú)較上周價(jià)格上漲的地區(qū)；較上周價(jià)格下跌的地區(qū)：長(zhǎng)三角地區(qū)（-8.8元/噸）、長(zhǎng)江流域地區(qū)（-5.0元/噸）、泛京津冀地區(qū)（-8.3元/噸）、兩廣地區(qū)（-10.0元/噸）、華東地區(qū)（-7.9元/噸）、中南地區(qū)（-8.3元/噸）、西南地區(qū)（-6.0元/噸）。本周全國(guó)樣本企業(yè)平均水泥庫(kù)位為65.7%，較上周-0.4pct，較2024年同期-2.0pct。全國(guó)樣本企業(yè)平均水泥出貨率（日發(fā)貨率/在產(chǎn)產(chǎn)能）為43.2%，較上周-0.2pct，較2024年同期-4.3pct。（2）玻璃：卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)的全國(guó)浮法白玻原片平均價(jià)格為1201.0元/噸，較上周+1.5元/噸，較2024年同期-410.3元/噸。卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)的全國(guó)13省樣本企業(yè)原片庫(kù)存為5831萬(wàn)重箱，較上周-69萬(wàn)重箱，較2024年同期+282萬(wàn)重箱。（3）玻纖：本周國(guó)內(nèi)無(wú)堿粗紗市場(chǎng)報(bào)價(jià)以穩(wěn)為主，多數(shù)廠成交存小幅靈活空間，局部廠家靈活度較高。截至7月3日，國(guó)內(nèi)2400tex無(wú)堿纏繞直接紗市場(chǎng)主流成交價(jià)格在3500-3700元/噸不等，價(jià)格持平，全國(guó)企業(yè)報(bào)價(jià)均價(jià)3669.00元/噸，主流含稅送到，較上一周均價(jià)（3669.00）無(wú)變化，同比下跌1.03%，較上周同比降幅收窄3.52個(gè)百分點(diǎn)；本周電子紗市場(chǎng)主流產(chǎn)品G75各廠報(bào)價(jià)基本走穩(wěn)，而前期部分E系列及D系列玻纖紗價(jià)格提漲后，側(cè)面支撐傳統(tǒng)電子紗價(jià)格穩(wěn)定運(yùn)行，其余產(chǎn)品因貨源供應(yīng)緊俏，月內(nèi)仍存價(jià)格提漲預(yù)期。本周電子紗G75主流報(bào)價(jià)8800-9200元/噸不等，較上一周均價(jià)持平；7628電子布報(bào)價(jià)亦趨穩(wěn)，當(dāng)前報(bào)價(jià)3.8-4.4元/米不等，成交按量可談。
周觀點(diǎn)：（1）本周反內(nèi)卷引發(fā)全市場(chǎng)討論，水泥行業(yè)自中國(guó)經(jīng)濟(jì)起飛之后經(jīng)歷了多次周期洗禮，反內(nèi)卷工作卓有成效，2016年之前依靠不斷增長(zhǎng)的需求，之后依靠穩(wěn)定的需求和陡峭化的成本曲線。在未來(lái)需求自高位大幅下降，成本曲線扁平化的情況下，實(shí)現(xiàn)行業(yè)景氣的必要條件是壟斷集中的供給格局和穩(wěn)定的需求，建議關(guān)注華東的華新水泥、海螺水泥、上峰水泥。（2）在流動(dòng)性充裕的背景下，市場(chǎng)更加關(guān)注主業(yè)產(chǎn)品具備較強(qiáng)科技屬性的公司，例如中材科技、宏和科技等玻纖企業(yè)受益于AIDC產(chǎn)業(yè)PCB的技術(shù)升級(jí)，上海港灣受益于商業(yè)衛(wèi)星的加速發(fā)射和技術(shù)升級(jí)，鴻路鋼構(gòu)受益于鋼結(jié)構(gòu)焊接機(jī)器人的滲透率提升，螢石網(wǎng)絡(luò)受益于AI端側(cè)模型的進(jìn)步，轉(zhuǎn)型公司也具備階段性彈性，例如誠(chéng)邦股份、凱倫股份、松霖科技、北京利爾等等。（3）中美持續(xù)脫鉤的長(zhǎng)期趨勢(shì)下，經(jīng)營(yíng)美國(guó)市場(chǎng)的回報(bào)率下降和不確定性增加，非美國(guó)家可能加強(qiáng)貿(mào)易聯(lián)系，出海企業(yè)將轉(zhuǎn)向拓展歐洲、中東、東南亞等其他市場(chǎng)。而且美元降息趨勢(shì)下，非美國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)有望進(jìn)入快車道。綜合新興國(guó)家收入占比以及本土化的能力和技術(shù)實(shí)力，推薦上海港灣、科達(dá)制造、中材國(guó)際、中國(guó)交建、米奧會(huì)展（與中小盤、社服共同覆蓋）。（4）地產(chǎn)鏈出清已近尾聲，供給格局大幅改善。企業(yè)增長(zhǎng)預(yù)期較低，因此板塊具備較高的安全邊際。首先，25年Q4或是需求長(zhǎng)周期的拐點(diǎn)，低估值的品牌龍頭和擴(kuò)張型公司有望迎來(lái)估值修復(fù)，例如公牛集團(tuán)、北新建材、三棵樹(shù)、偉星新材、歐派家居、兔寶寶、奧普科技、歐普照明、箭牌家居等。其次，如果外部需求快速回落，25年Q3中西部基建很有可能成為救急的方向，關(guān)注華新水泥、四川路橋、海螺水泥、易普力、中國(guó)交建等。
大宗建材方面：1、水泥：（1）七月初，受持續(xù)性高溫和多雨天氣影響，國(guó)內(nèi)水泥市場(chǎng)需求延續(xù)疲軟態(tài)勢(shì)，全國(guó)重點(diǎn)地區(qū)水泥企業(yè)平均出貨率約為42%。價(jià)格方面，由于市場(chǎng)需求持續(xù)低迷，加之部分地區(qū)企業(yè)錯(cuò)峰生產(chǎn)執(zhí)行情況欠佳，導(dǎo)致價(jià)格承壓。（2）行業(yè)供給自律共識(shí)有望進(jìn)一步強(qiáng)化，全年盈利中樞有望好于去年。盡管Q2因需求波動(dòng)或錯(cuò)峰執(zhí)行問(wèn)題供需階段性失衡、價(jià)格出現(xiàn)回落，但今年行業(yè)在主導(dǎo)企業(yè)引領(lǐng)下維護(hù)利潤(rùn)的意愿顯著增強(qiáng)，我們認(rèn)為供需再平衡時(shí)間仍然會(huì)明顯好于去年，全年盈利中樞有望高于去年。（3）板塊市凈率估值處于歷史底部，產(chǎn)業(yè)政策落地有望推動(dòng)盈利持續(xù)修復(fù)、估值回升。水泥企業(yè)市凈率估值處于歷史底部，板塊分紅比例提升。行業(yè)景氣低位為進(jìn)一步的整合帶來(lái)機(jī)遇。產(chǎn)能產(chǎn)量管控政策有望逐步落實(shí)，有望推動(dòng)僵尸產(chǎn)能退出，改善產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩區(qū)域的供給矛盾。水泥行業(yè)納入全國(guó)碳市場(chǎng)，碳排放對(duì)供給的約束趨嚴(yán)有望加速過(guò)剩產(chǎn)能出清和行業(yè)整合。（4）龍頭企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯，中長(zhǎng)期有望受益于行業(yè)格局優(yōu)化，估值有望迎來(lái)修復(fù)，推薦全國(guó)和區(qū)域性龍頭企業(yè)：華新水泥（國(guó)內(nèi)改善+非洲并購(gòu)提產(chǎn)）、海螺水泥（全國(guó)龍頭）、上峰水泥（新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)投資貢獻(xiàn)增量）、冀東水泥（東北區(qū)域整合），建議關(guān)注天山股份、塔牌集團(tuán)等。
2、玻纖：（1）AI新應(yīng)用下電子玻纖布產(chǎn)品升級(jí)趨勢(shì)明確，以Low-Dk、Low-CTE為代表的特種玻纖/電子布高端
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