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投資要點(diǎn)
　　本周、年初至今A股醫(yī)藥指數(shù)漲幅分別為3.9%、10%，相對滬深300的超額收益分別為3.0%、8.9%；本周、年初至今H股生物科技指數(shù)漲跌幅分別為5.0%、62%，相對于恒生科技指數(shù)跑贏7.3%、44%；本周A股化藥（+5.2%）、生物制品（+4.6%）、原料藥（+5.8%）及醫(yī)療服務(wù)（+5.4%）等股價漲幅較大，中藥（+1.34%）、醫(yī)藥商業(yè)（+3.2%）及醫(yī)療器械（+2.2%）等股價漲幅相對較小；本周A股漲幅居前塞力醫(yī)療（+55%）、廣生堂（+53%）、神州細(xì)胞（+47%），跌幅居前百濟(jì)神州-U（-9.9%）、易明醫(yī)藥（-8.8%）、ST中珠（-5.9%）；本周H股漲幅居前華昊中天醫(yī)藥-B（+95%）、正大企業(yè)國際（+41%）、圣諾醫(yī)藥（+36%），跌幅居前阿里健康（-13%）、科濟(jì)藥業(yè)-B（-9%）、樂普生物-B（-6%）。醫(yī)藥板塊表現(xiàn)特點(diǎn)：本周醫(yī)藥板塊持續(xù)反彈，其中創(chuàng)新藥大漲，恒生生物科技近創(chuàng)新高。
　　PD1/VEGF雙抗是二代IO治療中最受人關(guān)注的組合：PD-(L)1抑制劑帕博利珠單抗（K藥）憑借優(yōu)秀的療效占據(jù)大部分份額。但隨著PD1/VEGF雙抗的出現(xiàn)，更多臨床試驗(yàn)已證明其是足以與K藥相抗衡的品類?？捣缴锏囊牢治髟贗II期臨床PD-L1+晚期NSCLC適應(yīng)癥中頭對頭擊敗K藥，PFS接近翻倍（5.8m vs 11.1m）。其合作伙伴Summit也在同步開展全球注冊臨床。三生的SSGJ-707緊隨其后，在25年5月完成對輝瑞的授權(quán)合作，憑借12.5億美元的首付款刷新中國對外BD金額紀(jì)錄。目前國內(nèi)的PD-L1/VEGF雙抗出海后勁十足，華海制藥、君實(shí)生物、神州細(xì)胞和榮昌生物等企業(yè)的成熟產(chǎn)品仍然尚未BD，且還有大量在研管線推進(jìn)中。而康方生物和三生制藥則進(jìn)入商業(yè)化兌現(xiàn)期，PD1/VEGF雙抗未來有望復(fù)刻PD-(L)1抑制劑的商業(yè)成功。
　　國產(chǎn)首個！正大天晴「重組人凝血因子VIIa」獲批上市；正大天晴HER2雙抗首次開啟III期臨床：7月3日，國家藥品監(jiān)督管理局（NMPA）官網(wǎng)顯示，正大天晴的注射用重組人凝血因子VIIa（TQG203）已獲批上市，適應(yīng)癥為抑制物陽性先天性血友病A或B患者以及某些特定類型罕見出血性疾病患者群體出血的治療和外科手術(shù)或有創(chuàng)操作出血的防治。7月4日，藥物臨床試驗(yàn)登記與信息公示平臺顯示，正大天晴啟動了一項(xiàng)評估TQB2930聯(lián)合研究者選擇的化療對比曲妥珠單抗聯(lián)合研究者選擇的化療治療HER2陽性晚期乳腺癌的隨機(jī)、開放、平行對照、多中心III期臨床研究。這是該藥開啟的第一個III期臨床研究。
　　具體配置建議：看好的子行業(yè)排序分別為：創(chuàng)新藥>科研服務(wù)>CXO>中藥>醫(yī)療器械>藥店等。具體標(biāo)的選擇思路：從PD1/VEGF雙抗角度，建議關(guān)注：神州細(xì)胞、華海藥業(yè)、榮昌生物、君實(shí)生物等。從成長性角度，建議關(guān)注博瑞醫(yī)藥、信達(dá)生物、聯(lián)邦制藥、百濟(jì)神州、恒瑞醫(yī)藥、澤璟制藥、三生制藥、百利天恒、康方生物、科倫博泰、迪哲醫(yī)藥、海思科等。從上游科研服務(wù)角度，建議關(guān)注百普賽斯、皓元醫(yī)藥、金斯瑞生物、奧浦邁等。從低估值角度，重點(diǎn)推薦佐力藥業(yè)、東阿阿膠、昆藥集團(tuán)、華潤三九、方盛制藥等。從高股息角度：關(guān)注江中藥業(yè)、羚銳制藥、云南白藥、濟(jì)川藥業(yè)、葵花藥業(yè)等。從左側(cè)角度，關(guān)注諾泰生物、普洛藥業(yè)、奧銳特、藥明康德、聯(lián)影醫(yī)療等。
　　風(fēng)險提示：藥品或耗材降價超預(yù)期；醫(yī)保政策風(fēng)險等；產(chǎn)品銷售及研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期。