>> 中航證券-國防軍工行業(yè)周報：軍工“關(guān)注熱度”創(chuàng)歷史新高，“兩船合并”進(jìn)入收官階段-250705
| 上傳日期： |
2025/7/7 |
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pdf 共39頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張超,梁晨 |
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報告摘要
全年觀點請關(guān)注2025年軍工投資策略《今朝更好看》。
一、核心觀點
本周6月30日，國防軍工(申萬)指數(shù)再創(chuàng)2025年以來單日收盤價新高(1666.32)。本周，軍工板塊周成交額達(dá)到4298.88億元，創(chuàng)年內(nèi)最高，歷史第2高，其占中證全指成交額比例達(dá)到6.14%，創(chuàng)歷史新高，同時本周主要軍工ETF基金規(guī)模(421.90億元)再創(chuàng)歷史新高，本周軍工行業(yè)融資余額占兩市融資余額比例(5.47%）位居歷史第3高，軍工板塊關(guān)注熱度高漲。
盡管本周軍工指數(shù)沖高回落，但指數(shù)依舊再創(chuàng)年內(nèi)周收盤價新高(1618.51)。隨著軍工板塊業(yè)績修復(fù)的預(yù)期不斷被印止，管加人二閱兵”、地緣沖突事件等多重因素的催化，軍工極塊后市仍將定全巾場關(guān)注的重點，存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會。但在板塊天注度高漲，父易人熱H同時也需要注意短期波動風(fēng)險。
本周習(xí)近平總書記主持召開的中央財經(jīng)委員會第六次會議中,明確要求推動海洋經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，開指出拇圖獨(dú)。女5Ro~風(fēng)設(shè)計,加大政策支持力度，鼓勵引導(dǎo)社會資本枳儀"與及hR母比”“大軍工”范疇再填新方向，我們認(rèn)為“海洋經(jīng)濟(jì)”尖比低工紅優(yōu)擊在核心主機(jī)裝備，如智能艦艇、深海裝備等方面，以中船集團(tuán)八衣的軍工央企起到了“鏈主”的作用，同時一些深海傳感器等配套備什設(shè)施方面，相關(guān)軍工企業(yè)也是核心供應(yīng)。仕母什社'相關(guān)軍工企業(yè)有望得到市場重點關(guān)注。
本周上交所并購重組委正式審議通過中國船舶換股吸收合并中國重工，這標(biāo)志著中國造船工業(yè)史上規(guī)模最大的資本市場運(yùn)作進(jìn)入最后的收官階段。本次上市公司的“兩船合并”可以看作是我國船廠的能力再整合，該舉措將有效提升我國海洋領(lǐng)域的國防工業(yè)基礎(chǔ)建設(shè)、為后續(xù)我國軍船建設(shè)提供有利支撐。民船層面，有望減少我國船廠的同業(yè)競爭壓力，有效地鞏固我國船廠在優(yōu)勢船型的領(lǐng)先地位，并助力我國船廠在綠色和中高端船型的國際競爭中打開全新局面。
回顧2025年上半年，截至6月30日，2025年上半年國防軍工(申萬)指數(shù)漲跌幅(+12.99%)位列31個行業(yè)中的第3名，半年成交額(5.25億元）創(chuàng)下歷史新高。
2025年上半年漲幅居前的上市公司可以歸為以下幾類:①軍貿(mào)企業(yè)，特別是下游主機(jī)廠;②低空經(jīng)濟(jì)、深?？萍?、商業(yè)航天、核聚變等新興產(chǎn)業(yè);③軍工央企重組主題;④北交所上市公司。
從基本面、資金面以及情緒面角度來看，2025年以來存在以下變化:
①資金面上，被動增量資金大量流入。2025年以來，截至7月4日，軍工領(lǐng)域（含低空經(jīng)濟(jì)、商業(yè)航天等大軍工領(lǐng)域）的主題ETF規(guī)模由年初的297.33億元增至496.59億元，增幅超過67%。份額方面，規(guī)模較大的國泰中證軍工ETF (+44%)、富國中證軍工龍頭ETF(+95%)、國防ETF (+72%)，廣發(fā)中證軍工ETF (+42%)的份額均較年初高速增長(具體數(shù)據(jù)見正文4.2節(jié))。大軍工主題基金，時隔多年密集發(fā)行，跟蹤低空經(jīng)濟(jì)、商業(yè)航天等大軍工主題指數(shù)的多個ETF也在2025H1集中發(fā)行，當(dāng)前合計規(guī)模已經(jīng)超過19億元;
②基本面上，呈現(xiàn)出“弱現(xiàn)實，強(qiáng)預(yù)期”。盡管軍工行業(yè)在2024年年報表現(xiàn)不佳，2025Q1也尚未展示出拐點，但“十四五”已經(jīng)進(jìn)入攻堅階段，國務(wù)院宣布中國人民抗日戰(zhàn)爭暨世界反法西斯戰(zhàn)爭勝利80周年紀(jì)念活動將舉行包括閱兵式在內(nèi)的一系列重要活動，同時將展出新一代傳統(tǒng)武器裝備以及各類新型作戰(zhàn)力量,也再次提升了市場對軍工主賽道業(yè)績修復(fù)以及新域新質(zhì)領(lǐng)域“十五五”高速發(fā)展的預(yù)期，與此同時,多家航空航天領(lǐng)域中上游上市公司也公告了重大合同或中標(biāo)通知書;
?、矍榫w面上，地緣政治變化對軍工板塊估值的刺激在影響力度和時間長度上明顯提升。今年以來，包括印巴沖突、伊以沖突等地緣政治沖突多次刺激提升了市場對軍貿(mào)的關(guān)注度,軍貿(mào)擴(kuò)容軍工市場天花板，成為第二增長曲線的預(yù)期顯著提升了板塊整體估值水平。
綜合來看，在市場對軍工的“強(qiáng)預(yù)期”作用下，軍工板塊的估值水平已經(jīng)較2024年底提升至一個新階段。我們判斷，軍工板塊當(dāng)前正處于一個向上空間廣闊、向下有底的狀態(tài)，短期急漲的子領(lǐng)域和個股或有波動風(fēng)險，但結(jié)構(gòu)性深度調(diào)整的可能性相對較低。
今年以來，伴隨進(jìn)入“十四五”末年，軍工行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢較此前出現(xiàn)一定變化。在市場表現(xiàn)方面，領(lǐng)漲主線發(fā)生切換，如主機(jī)廠等部分此前關(guān)注度相對較高的細(xì)分領(lǐng)域熱度有所降溫。而諸如軍工國企改革深化下的資產(chǎn)重組整合、新興軍工科技前沿應(yīng)用、兼具軍民兩用特性的“大軍工”等領(lǐng)域成為市場焦點。我們認(rèn)為，這種板塊內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性變動,并非偶然,一方面是軍工基本面迎來持續(xù)回暖前市場保持觀望態(tài)勢，另一方面也映射出軍工行業(yè)正處于“需求分化，預(yù)期重塑”的關(guān)鍵節(jié)點。
從“需求分化”來看，當(dāng)前武器裝備需求端呈現(xiàn)出復(fù)雜多元的格局，受近期多場地區(qū)沖突中部分傳統(tǒng)裝備表現(xiàn)受到制約的影響，部分成熟裝備的戰(zhàn)場效用受到一定質(zhì)疑。與此同時，在各國普遍推進(jìn)新型作戰(zhàn)力量建設(shè)需求的牽引下，“高效費(fèi)比”武器裝備需求呈現(xiàn)出強(qiáng)勁增長態(tài)勢?！袄洹薄盁帷狈床钪g，反映出全球軍工需求正從過去
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