>> 方正證券-國防軍工行業(yè)周報：兩船合并獲上交所審議通過，“中國神船”揚帆起航-250705
| 上傳日期： |
2025/7/6 |
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| 296KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
李魯靖,劉明洋 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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板塊漲跌幅：本周（2025/6/30-7/4）上證指數上漲1.4%，萬得全A指數上漲1.22%。國防軍工（申萬）指數周內上漲1.36%，年初至今漲幅9.75%。
板塊核心觀點：
【兩船合并獲上交所審議通過，千億級重組重塑產業(yè)格局】2025年7月4日，上海證券交易所正式批準中國船舶（600150.SH）換股吸收合并中國重工（601989.SH）的交易方案，標志著這場涉及1151.5億元資金、超4000億元資產的“世紀重組”塵埃落定。中國船舶為吸收合并方，中國重工為被吸收合并方。雙方換股價格經除權除息調整后，中國船舶換股價格為37.59元/股，中國重工為5.032元/股，換股比例為1:0.1339。依據24年報財務數據測算，本次交易實施后中國船舶作為存續(xù)公司總資產規(guī)模將超過4000億元，年收入規(guī)模突破1300億元，將成為全球規(guī)模最大、業(yè)務最完備的上市造船巨頭，持續(xù)引領全球船舶工業(yè)發(fā)展。
【同業(yè)競爭困局破解，兩船強強聯合引領全球】中國船舶和中國重工均為中國船舶集團核心軍民品主業(yè)上市公司，中國船舶業(yè)務主體為江南造船、外高橋造船、中船澄西、廣船國際四家子公司，系國內規(guī)模最大、技術最先進、產品結構最全的造船旗艦上市公司。中國重工旗下擁有大連造船、武昌造船、北海造船等國際知名的現代化造船企業(yè)。兩者以往在民船總裝、軍船制造等領域業(yè)務高度重疊，形成“兄弟鬩墻”的競爭格局。本次合并后雙方有望充分發(fā)揮協同效應，一方面通過訂單分類優(yōu)化減少生產切換成本，縮短交付周期；另一方面實現在民用高端船型、軍用技術轉化、前沿技術研究等領域強強聯合與優(yōu)勢互補，完成在規(guī)模、技術、產業(yè)鏈三個維度的全面躍升。中國船舶吸收合并中國重工不僅是一次千億級的資本運作，更是中國船舶工業(yè)從“規(guī)模追趕”到“技術引領”的關鍵轉折。通過消除內耗、激活協同、聚焦高端，新中國船舶將成為中國進軍全球高端裝備市場的核心載體。
【打造國企改革典范，船舶集團改革有望持續(xù)深入】
船舶總裝平臺-滬東中華：中國船舶集團承諾在三年內剝離滬東中華不宜注入上市公司的資產，使滬東中華符合注入上市公司條件，并提議將滬東中華注入中國船舶。滬東中華是全球頭部造船企業(yè)之一，根據克拉克森的數據顯示，滬東中華去年新簽訂單總量達51艘683.94萬載重噸416.99萬CGT，按修正總噸計排名全球第二。
動力平臺-中國動力：中國動力擬通過發(fā)行可轉換公司債券及支付現金的方式向中船工業(yè)集團購買其持有的中船柴油機16.5136%股權。我們認為中國動力后續(xù)資產整合有望加速推進，將有利于自產業(yè)務結構優(yōu)化，充分整合公司資源，提高經營管理效率，盈利有望厚增。
電子信息平臺-中國海防：中國海防是中船集團旗下的電子信息產業(yè)上市平臺，公司目前在電子防務裝備領域擁有水聲電子行業(yè)方向上國內唯一的全體系科研生產能力以及水下攻防、衛(wèi)星通導、專用計算機、運動控制、專用電源等多個行業(yè)方向上的科研生產能力。公司作為控股型公司，其生產經營業(yè)務主要通過下屬企業(yè)進行。公司股東包括中船715所、726所等船舶總體研究所，伴隨船舶集團資產整合推進，未來資產注入值得期待。
建議關注：
船舶/海洋裝備：
1）“中國神船”揚帆起航，中國造船引領全球：中國船舶、中船防務（A+H）、中國動力、中國重工、亞星錨鏈；
2）政府工作報告定調，深?？萍籍a業(yè)1-10加速擴容：中國海防、西部材料、集智股份、湘電股份、中科星圖。
貝塔反轉/傳統(tǒng)裝備：
1）導彈鏈有望最早獲得訂單且后續(xù)彈性較大，低成本化為后續(xù)重點：陸軍方向-中兵紅箭、航天彩虹、光電股份、北方導航、長盈通、睿創(chuàng)微納；航彈-廣聯航空、芯動聯科；上游元器件/材料-菲利華、航天電器、盟升電子、振華風光、國博電子、鴻遠電子、智明達、新雷能；火工品-國泰集團、北化股份、國科軍工、金奧博；
2）鏈長地位顯著的主機廠，有望迎來盈利水平全面修復：中航沈飛、中航西飛、航發(fā)動力、中直股份、中航成飛；
3）航發(fā)鏈需求反轉彈性顯著：圖南股份、航宇科技、中航重機、華秦科技、航材股份、西部超導、火炬電子。
新質戰(zhàn)斗力：規(guī)模化訂單下達后進入中長期發(fā)展道路
1）信息化類：數據鏈-七一二、新勁剛，北斗/時空數據-海格通信、中科星圖，反無-航天南湖、國光電氣，軍工AI-能科科技、觀想科技、華如科技、成都華微；
2）作戰(zhàn)機器人：晶品特裝、光電股份、建設工業(yè)、凌云股份。
風險提示：市場波動性風險；軍品訂單節(jié)奏風險；國際局勢變化的風險
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