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市場分析與展望
　　受益于《支持創(chuàng)新藥高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》政策發(fā)布及2025年國家醫(yī)保目錄及商保目錄調(diào)整正式啟動，同時(shí)受到下一代免疫療法龍頭公司有望進(jìn)一步落地授權(quán)交易推動，上周創(chuàng)新藥主線呈現(xiàn)顯著上漲。2025年上半年，在國內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)管線海外授權(quán)交易密集落地及國際會議數(shù)據(jù)讀出推動下，創(chuàng)新藥主線持續(xù)活躍并取得顯著超額收益，同時(shí)在不同疾病治療領(lǐng)域?qū)?yīng)的細(xì)分板塊中呈現(xiàn)一定外溢行情特征。當(dāng)前位置，市場短期關(guān)注點(diǎn)集中在中報(bào)業(yè)績兌現(xiàn)及2025年國家醫(yī)保目錄談判情況，選股思路建議持續(xù)關(guān)注研發(fā)管線價(jià)值兌現(xiàn)因子邊際變化，同時(shí)提升商業(yè)化價(jià)值兌現(xiàn)因子權(quán)重，建議重點(diǎn)關(guān)注納入醫(yī)保的彈性品種。
　　下一代免疫療法有望推動生物醫(yī)藥成長新周期：免疫治療通過激活/增強(qiáng)人體自身免疫系統(tǒng)的抗腫瘤能力，突破了傳統(tǒng)治療模式的局限，成為腫瘤治療史上的革命性突破，2014年以PD-(L)1為代表的免疫療法新藥獲批上市，免疫治療技術(shù)周期推動腫瘤市場開啟10多年成長周期，市場持續(xù)擴(kuò)容。隨著適應(yīng)癥逐步覆蓋，PD-(L)1市場逐步進(jìn)入相對成熟階段，下一代免疫療法探索提升現(xiàn)有療法客觀緩解率和冷腫瘤突破等方面優(yōu)化，近幾年以PD-1/VEGF為代表的雙抗路線在下一代免疫研發(fā)方向上取得較為顯著進(jìn)展，同時(shí)在TCE、PD-1/IL-2、PD-1/CTLA-4及PD-1/TIGIT等領(lǐng)域均為重點(diǎn)探索方向。下一代免疫療法有望推動生物醫(yī)藥成長新周期。
　　投資建議
　　2025年國內(nèi)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)有望迎來拐點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)運(yùn)行趨勢由資本驅(qū)動轉(zhuǎn)向盈利驅(qū)動，板塊有望迎來業(yè)績與估值雙重修復(fù)投資機(jī)會。
　　基本面邊際變化持續(xù)支撐二級市場回暖。
　　1、盈利元年：創(chuàng)新產(chǎn)品陸續(xù)商業(yè)化，頭部創(chuàng)新藥企業(yè)開啟盈利周期。
　　2、創(chuàng)新成果加速轉(zhuǎn)化：全球突破性臨床數(shù)據(jù)陸續(xù)讀出，帶動海外授權(quán)市場持續(xù)活躍，研發(fā)成果加速兌現(xiàn)。
　　創(chuàng)新藥支持政策持續(xù)釋放
　　1、支付政策落地元年：首個丙類醫(yī)保目錄年內(nèi)推出，支付政策變化開啟有望持續(xù)推動創(chuàng)新藥市場規(guī)模擴(kuò)容。
　　2、全產(chǎn)業(yè)鏈支持政策持續(xù)深化：藥品價(jià)格形成機(jī)制及進(jìn)一步支持創(chuàng)新藥政策有望落地新舉措。
　　從中期維度來看，行業(yè)需求端確定性優(yōu)勢顯著，供給端產(chǎn)業(yè)及市場競爭格局持續(xù)改善，整體供需格局不斷優(yōu)化，持續(xù)看好創(chuàng)新藥投資機(jī)會。
　　國內(nèi)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)步入盈利驅(qū)動新周期，我們構(gòu)建了臨床需求、技術(shù)平臺、產(chǎn)品力三維選股框架，重點(diǎn)推薦兩條投資主線。
　　1、Pharma轉(zhuǎn)型創(chuàng)新兌現(xiàn)：Pharma公司行業(yè)沉淀深厚，業(yè)績韌性強(qiáng)勁，穿越多輪周期，當(dāng)前創(chuàng)新管線步入兌現(xiàn)期，我們看好此類公司業(yè)績和估值抬升投資機(jī)會。建議關(guān)注華東醫(yī)藥、奧賽康、健康元。
　　2、Biotech持續(xù)成長，產(chǎn)品海外注冊催化：看好研發(fā)平臺和商業(yè)化得以驗(yàn)證，潛在產(chǎn)品海外注冊落地的公司。
　　長期，產(chǎn)業(yè)運(yùn)行至研發(fā)升級、創(chuàng)新求真、國際融合的高質(zhì)量發(fā)展階段，Biotech業(yè)績逐步走向盈利周期，傳統(tǒng)Pharma公司存量業(yè)務(wù)逐步出清，創(chuàng)新管線步入兌現(xiàn)期，隨著支持政策持續(xù)落地，板塊有望迎來業(yè)績和估值雙重提升投資機(jī)會，維持行業(yè)“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、創(chuàng)新藥臨床進(jìn)展、產(chǎn)品及技術(shù)授權(quán)交易取消、技術(shù)迭代、國際注冊及商業(yè)化等方面低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
　　2、醫(yī)藥相關(guān)政策收緊風(fēng)險(xiǎn)。
　　3、地緣摩擦及中美生物技術(shù)爭端風(fēng)險(xiǎn)。