>> 華泰期貨-動力煤半年報：煤炭供需失衡，煤價中樞下移-250706
| 上傳日期： |
2025/7/6 |
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| 1132KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
王海濤,鄺志鵬,余彩云 |
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策略摘要
2025年上半年動力煤產(chǎn)量持續(xù)增長，需求表現(xiàn)疲軟，庫存維持高位，導致價格承壓下行。展望下半年，動力煤依舊處于產(chǎn)能擴張周期，供需失衡問題可能難以改善，價格中樞面臨向下壓力，后期關(guān)注需求變化對于行情的影響。
核心觀點
■市場分析
價格行情：2025年上半年煤炭價格持續(xù)下跌，創(chuàng)出近三年以來價格低點。今年以來，北方港口動力煤Q5500價格從年初770元/噸跌至617元/噸，跌幅達20%，大同坑口動力煤Q5500價格從年初631元/噸跌至460元/噸，跌幅達27%。
供給端：2025年煤炭增產(chǎn)主要集中在山西和新疆地區(qū)，今年上半年山西煤炭生產(chǎn)受到環(huán)保督察組的影響時間相對有限，影響范圍相對可控，根據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2025年1-5月份山西原煤累計產(chǎn)量達5.42億噸，同比增長14.3%。今年上半年新疆煤炭產(chǎn)量同樣大幅增長，根據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2025年1-5月份新疆原煤累計產(chǎn)量達2.24億噸，同比增長14.3%。今年上半年內(nèi)蒙古地區(qū)煤炭產(chǎn)量增長乏力，根據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2025年1-5月份內(nèi)蒙古原煤累計產(chǎn)量達5.31億噸，同比增長1%，陜西地區(qū)煤炭產(chǎn)量僅保持小幅增長，根據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2025年1-5月份陜西原煤累計產(chǎn)量達3.19億噸，同比增長3.4%。今年上半年其他地區(qū)煤炭產(chǎn)量有增有減，全國煤炭產(chǎn)量維持較高增長，根據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2025年1-5月份全國原煤累計產(chǎn)量達19.85億噸，同比增長6.9%。
進口端：今年以來，印尼煤出口受到較大影響，根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2025年1-5月份中國進口印度尼西亞煤炭累計數(shù)量達7935萬噸，同比減少12.9%，澳大利亞成為國內(nèi)唯一增長的煤炭進口來源國，根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2025年1-5月份中國進口澳大利亞煤炭累計數(shù)量達3088萬噸，同比增長3.8%。俄羅斯煤炭行業(yè)面臨巨大的困局，根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2025年1-5月份中國進口俄羅斯煤炭累計數(shù)量達3562萬噸，同比減少1%，蒙古對華出口有所下降，根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2025年1-5月份中國進口蒙古煤炭累計數(shù)量達3069萬噸，同比減少2.2%。整體來看，今年上半年國內(nèi)煤炭進口量大幅減少，其中動力煤減少幅度遠超焦煤，其根本原因還是在于國內(nèi)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和能源自給率提升。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2025年1-5月份煤及褐煤累計進口量達1.89億噸，同比減少8%，2025年1-5月份煤炭累計進口量（除煉焦煤和無煙煤）達1.37億噸，同比減少9.6%。
需求端：今年上半年全社會用電量增速有所下滑，根據(jù)國家能源局數(shù)據(jù)顯示，2025年1-5月份全社會累計用電量達39665億千瓦時，同比增長3.4%，根據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2025年1-5月份累計發(fā)電量達37266億千瓦時，同比增長1.9%，2025年1-5月份火電累計發(fā)電量達24448億千瓦時，同比減少2.9%。根據(jù)萬得測算，2025年1-5月份電力累計耗煤量達10億噸，同比減少2.2%。今年上半年煤化工行業(yè)依舊呈現(xiàn)高速發(fā)展，根據(jù)萬得測算，2025年1-5月份化工累計耗煤量達1.37億噸，同比增長19.8%。冶金行業(yè)整體表現(xiàn)尚可，根據(jù)萬得測算，2025年1-5月份冶金累計耗煤量達7290萬噸，同比增長1.1%。建材行業(yè)對于煤炭消費的拖累有所改善，根據(jù)萬得測算，2025年1-5月份建材累計耗煤量達9559萬噸，同比減少6.8%。
后市預測：
供給端：展望下半年，在產(chǎn)能充足的背景下，價格成為調(diào)節(jié)產(chǎn)量的關(guān)鍵因素，考慮到政策仍然以“穩(wěn)產(chǎn)保供”作為主基調(diào)，因此下半年煤礦供給應該繼續(xù)保持寬松格局。近兩年來，疆煤外運愈發(fā)被市場關(guān)注，今年上半年伴隨煤價回落，疆煤發(fā)運已經(jīng)受到抑制，下半年疆煤供給中東部地區(qū)的規(guī)模仍然取決于煤價和運費，其對于全國煤炭供給的邊際影響依舊不容忽視。
進口端：展望下半年，煤炭進口可能依舊難有改善，考慮到國家能源供給自主的大戰(zhàn)略和國內(nèi)能源結(jié)構(gòu)的自然稟賦，提高煤炭自主率一直是國家的重點戰(zhàn)略目標，進口煤只能作為補充。因此下半年煤炭進口主要取決于內(nèi)外價差和需求變化，然而在大環(huán)境不變的前提下，進口量恐將繼續(xù)維持負增長。
需求端：展望下半年，經(jīng)濟增長仍然是煤炭消費的基礎(chǔ)變量，其中受影響最大的耗煤行業(yè)則是電力行業(yè)，下半年國內(nèi)經(jīng)濟增長不需要過度擔憂，從而可以保證電力消費維持增長。市場對于今年水電預期較高，但是實際情況卻大相徑庭，如果夏季高溫天氣持續(xù)，將會提升其他發(fā)電模式的需求。今年下半年風電和光伏無論是裝機量還是發(fā)電量都將繼續(xù)增長，也將繼續(xù)擠壓火電發(fā)電量。綜合考慮多重因素對于火電的影響，下半年火電發(fā)電量可能依舊難以轉(zhuǎn)正，繼續(xù)拖累煤炭消費。下半年其他耗煤行業(yè)大概率仍維持上半年的基本態(tài)勢，化工行業(yè)依舊是提升煤炭消費的主要領(lǐng)域，建材行業(yè)煤耗大概率持平去年水平，冶金行業(yè)煤耗繼續(xù)保持小幅增長。整體來看，在不考慮特殊情境下，下半年煤炭消費大概率保持平穩(wěn)，全年煤炭消費相較去年持平或小幅增長。
策略
低位區(qū)間震蕩
■風險
煤礦安全檢查力度、國內(nèi)經(jīng)濟明顯下滑、綠電超預期增長
備注：本報告中關(guān)于年度或月度商品供需數(shù)據(jù)，如未明確注明其他出處，則均
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