>> 華泰證券-轉(zhuǎn)債周報(bào)：市場焦點(diǎn)在轉(zhuǎn)移-250706
| 上傳日期： |
2025/7/6 |
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| 875KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強(qiáng),殷超,方翔宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
近期股市偏暖但交易體感較為割裂，美國“大而美法案”、關(guān)稅豁免到期、中報(bào)業(yè)績窗口即將開始，市場仍需要時間形成合力，后市股指波動可能增大，我們?nèi)越ㄗh投資者關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會。配置上，我們相對看好反內(nèi)卷受益、低位主題成長和對外部風(fēng)險(xiǎn)相對免疫的板塊。轉(zhuǎn)債方面，股市環(huán)境從偏有利轉(zhuǎn)向中性，而轉(zhuǎn)債估值已逼近歷史高位，這意味著轉(zhuǎn)債性價(jià)比可能已開始透支、轉(zhuǎn)債“泡沫化”也基本進(jìn)入中段。我們建議高倉位者可以小幅鎖定獲利，中性或輕倉者則應(yīng)耐心等待合理機(jī)會出現(xiàn)。擇券方面，依舊關(guān)注中大盤偏債品種、臨近到期的低價(jià)品種和中小平衡品種。
股市研判：事件沖擊增多，股指波動可能增大
近期股市整體合力有所改善，背后有中美談判、地緣局勢以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)等變化，但機(jī)構(gòu)難操作、增量資金更多由量化產(chǎn)品主導(dǎo)，也造成了指數(shù)強(qiáng)于個股和較為割裂的市場特征，實(shí)際交易體驗(yàn)可能并不好。展望后市，美國的“大而美法案”基本通過、關(guān)稅豁免到期、中報(bào)業(yè)績窗口即將開始，意味著股市面臨的事件擾動增多，市場焦點(diǎn)也將隨之轉(zhuǎn)變。我們認(rèn)為，指數(shù)波動可能增大，但板塊配置可因之變化，我們相對看好：1、反內(nèi)卷受益品種，如汽車等；2、低位主題成長，尤其是泛科技品種；3、對外部擾動相對免疫甚至受益的，如黃金、軍工等。
配置關(guān)注：反內(nèi)卷是焦點(diǎn)，繼續(xù)布局科技方向
具體板塊層面，我們的思路是：1、反內(nèi)卷方向，關(guān)注：1）國企系汽車和汽車零部件公司；2）鋰電產(chǎn)業(yè)鏈，固態(tài)電池可結(jié)合主題布局；3）部分新材料化工企業(yè)，如制冷劑等；4）鋼鐵和水泥；2、繼續(xù)沿AI、核聚變等前沿產(chǎn)業(yè)或科技方向。細(xì)分方向上：AI應(yīng)用端、國產(chǎn)大模型、PCB/覆銅板等；3、軍貿(mào)及國防裝備等領(lǐng)域，仍要關(guān)注軍工板塊中有望開拓海外市場、受益國際軍貿(mào)需求的細(xì)分賽道，包括摩托車出海、衛(wèi)星與海洋經(jīng)濟(jì)、有色小金屬等；4、短期題材方面，關(guān)注：1）夏季高溫催升電力需求，尤其水電；2）數(shù)字資產(chǎn)題材，例如農(nóng)業(yè)RWA。
轉(zhuǎn)債專題：供求失衡繼續(xù)演繹，轉(zhuǎn)債估值逼近歷史極端水位
轉(zhuǎn)債供給來看，整體發(fā)行仍偏弱，預(yù)案數(shù)量仍很少。但轉(zhuǎn)債需求仍很強(qiáng)勢，ETF份額近期有小幅上行。需求另一個關(guān)注點(diǎn)是，投資者結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化：自營、私募上行，基金、保險(xiǎn)下行。對不同投資者來說，當(dāng)下市場環(huán)境訴求可能有所不同：1、自營、私募：正股操作難度大，轉(zhuǎn)而關(guān)注轉(zhuǎn)債；2、公募基金：更看重轉(zhuǎn)債性價(jià)比。3、保險(xiǎn)：可投池再度壓縮，因而更多轉(zhuǎn)向間接投資。轉(zhuǎn)債供求的最終體現(xiàn)還是在估值層面，當(dāng)下我們能看到的更多是風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)前已處于歷史高位：1、絕對價(jià)格中位數(shù)達(dá)124元；2、隱含波動率達(dá)2022-2023年的高位區(qū)間；3、債底保護(hù)較弱，股性略好于債性。
轉(zhuǎn)債建議：重倉者小幅鎖定浮盈，輕倉者靜待機(jī)會
轉(zhuǎn)債指數(shù)再創(chuàng)新高，估值已逼近歷史高位，這意味著轉(zhuǎn)債性價(jià)比可能已開始透支、轉(zhuǎn)債品種的“泡沫化”也基本進(jìn)入中段。我們此前多次強(qiáng)調(diào)，當(dāng)下轉(zhuǎn)債最大痛點(diǎn)是擇券空間不足、最確定的利好是供求矛盾，目前前者沒有任何改變、但后者演繹可能接近極致。因此我們建議：持倉較重的投資者，當(dāng)下任務(wù)是順應(yīng)趨勢同時交易心態(tài)應(yīng)對，逐步止盈。持倉中性或偏輕的投資者，堅(jiān)決不追高并等待合理機(jī)會出現(xiàn)。擇券方面，我們相對看好：1、中大盤偏債品種，尤其是流動性相對較弱的AA品種；2、臨近到期的低價(jià)品種；3、價(jià)格在125元以下的中小平衡品種；4、高價(jià)低溢價(jià)的偏股品種。
風(fēng)險(xiǎn)提示：正股不及預(yù)期；債基贖回帶來流動性沖擊；個券退市或信用風(fēng)險(xiǎn)
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