>> 華泰證券-利率衍生品回顧與展望：在波動中尋找機會-250701
| 上傳日期： |
2025/7/1 |
大小： |
2039KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,仇文竹,吳宇航 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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市場回顧
6月基本面繼續(xù)波浪式運行，國際地緣沖突加劇，資金面平穩(wěn)偏松，大行積極增持短債，債市情緒偏多，國債期貨上漲，短久期品種漲幅更大。月初，央行通過買斷式逆回購等政策工具釋放呵護(hù)信號，疊加大行增持短債，市場做多情緒略有回暖，國債期貨上漲。隨后中美會談傳出積極信號，但市場對關(guān)稅擾動逐步鈍化。中旬公布的高頻數(shù)據(jù)偏弱，疊加資金面寬松、地緣沖突升級，收益率震蕩下行，國債期貨小幅上漲。下旬，伊以達(dá)成?；饏f(xié)議、股市走強，疊加資金面邊際收緊，債市情緒受到壓制，國債期貨階段下跌。臨近月末，央行加大呵護(hù)力度，發(fā)改委發(fā)布會增量信息有限，股市沖高回落，基金大額申購，收益率再次轉(zhuǎn)下，國債期貨小幅反彈。
現(xiàn)券研判
當(dāng)下基金久期突破新高、杠桿率接近歷史高點、信用利差臨近低點，債市擁擠度已經(jīng)偏高?；仡櫄v史，高擁擠度并非債市調(diào)整的充分條件，但客觀上孕育波動風(fēng)險，債市賠率正在變?nèi)?。后續(xù)基本面和資金面對債市依然有利，不過空間有限。操作上，短期提防高擁擠度帶來的潛在波動，適度把握波段機會應(yīng)對，遇明顯調(diào)整是機會。品種上利率債整體開始優(yōu)于信用債。短端空間有限，跨季后存單供求關(guān)系有望小幅改善，關(guān)注度提升。超長信用債當(dāng)前位置性價比已經(jīng)不高，建議收縮至3-5年品種，尤其5年期利差保護(hù)相對高。其他換券、埋伏ETF標(biāo)的券等“微操”機會有所減少。
衍生品方向策略
國債期貨：波動可能加大?？缂竞筚Y金面預(yù)計轉(zhuǎn)松，但資金利率制約下短端走強空間有限，疊加TS2509目前處于升水狀態(tài)，因此TS2509走強的空間也有限。TL2509受權(quán)益表現(xiàn)、經(jīng)濟高頻數(shù)據(jù)等影響可能更明顯，波動預(yù)計加大，但基本面和資金面依然利好長端和超長端。對于后市偏樂觀的投資者，TL2509、TF2509基差保護(hù)墊較厚，考慮到期貨操作的便利性和流動性優(yōu)勢，可以用TL2509、TF2509操作。對于套保盤而言，T、TS2509基差較低，套保成本較低，可以用T、TS2509進(jìn)行套保。IRS：空間有限。近日Repo 1Y的carry擴大至30BP左右，對IRS多頭而言存在一定博弈空間但不大。
國債期貨交易策略
期現(xiàn)策略：關(guān)注正套機會。2509合約CTD的IRR較3M存單收益率有一定優(yōu)勢，資金利率若下行建倉成本也將進(jìn)一步下降，關(guān)注正套機會?；畈呗裕簳簾o機會。2509合約基差壓縮至低位，做空基差空間有限。做多基差方面，盡管T、TS2509合約基差較低，但目前基本面趨勢、資金面仍利好債市，基差走闊的概率偏低，疊加違背基差自然收斂的規(guī)律，因此暫不推薦?？缙诓呗裕荷行璧却Ｄ壳斑h(yuǎn)月合約流動性暫不佳，因此跨期策略尚需等待。跨品種策略：暫不推薦。預(yù)計短端受資金利率制約，繼續(xù)走強空間不大，長端則受益于基本面趨勢、配置盤需求，表現(xiàn)可能略強于短端，收益率曲線預(yù)計小幅平坦化，但由于長端受高擁擠度影響，波動可能更大，因此暫不推薦。
IRS交易策略
期差策略：目前利率互換定盤曲線期差仍在低位，考慮到后續(xù)收益率曲線陡平空間均不大，且IRS曲線變化不及現(xiàn)券、期貨，平倉也難，因此仍暫不推薦?；畈呗裕簳翰煌扑]。目前1Y、2Y、5YShibor 3M/FR007基差分別僅在5BP、3BP、1BP附近波動，做多/做空基差策略性價比不高，不如直接買NCD獲取票息收益（局部時點存單利率沖高是機會），因此我們?nèi)詴翰煌扑]基差策略。養(yǎng)券回購：1Y和5Y均缺乏空間，暫不推薦。
風(fēng)險提示：中美協(xié)議超預(yù)期、股指進(jìn)一步向上突破。
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