>> 華泰證券-新時(shí)代的底層邏輯系列之四-穩(wěn)定幣：重塑全球金融秩序的變量-250626
| 上傳日期： |
2025/6/27 |
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| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),吳宇航 |
| 下載權(quán)限： |
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報(bào)告核心觀點(diǎn)
在傳統(tǒng)貨幣體系風(fēng)險(xiǎn)凸顯、全球秩序深刻變革、新技術(shù)加速迭代的背景下，國(guó)際貨幣體系結(jié)構(gòu)亟待重新審視。作為法幣向加密貨幣領(lǐng)域延伸的橋梁，穩(wěn)定幣兼具區(qū)塊鏈加密貨幣與法幣的雙重特性，在加密貨幣交易、價(jià)值儲(chǔ)藏與DeFi等領(lǐng)域形成多元應(yīng)用場(chǎng)景。其發(fā)展不僅體現(xiàn)在對(duì)產(chǎn)業(yè)生態(tài)上中下游的帶動(dòng)作用，更將對(duì)國(guó)際貨幣體系、全球支付網(wǎng)絡(luò)與金融生態(tài)格局產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。當(dāng)前各國(guó)在該領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)激烈，美國(guó)政策轉(zhuǎn)向已對(duì)全球市場(chǎng)產(chǎn)生顯著影響，中國(guó)則選擇以中國(guó)香港試點(diǎn)與數(shù)字人民幣協(xié)同發(fā)展的政策路徑應(yīng)對(duì)。
穩(wěn)定幣概覽
穩(wěn)定幣是法幣向加密貨幣領(lǐng)域衍生的橋梁，兼具區(qū)塊鏈加密貨幣與法幣的雙重特征。穩(wěn)定幣種類較為多樣，包括法幣儲(chǔ)備型、加密資產(chǎn)抵押型、算法型與商品型，其中法幣抵押型的規(guī)模最大，種類上以USDT、USDC兩類美元穩(wěn)定幣為主。穩(wěn)定幣發(fā)行基于區(qū)塊鏈技術(shù)，且擁有“1:1”的錨定原則、備托管、贖回與銷毀、二級(jí)套利、激勵(lì)引導(dǎo)等發(fā)行規(guī)則設(shè)計(jì)，使其兼顧了加密貨幣與法幣的雙重特征，且顯著區(qū)別于傳統(tǒng)法幣、央行數(shù)字貨幣等其余貨幣存在形式。但需注意，發(fā)行機(jī)制與區(qū)塊鏈技術(shù)也是其潛在風(fēng)險(xiǎn)的來源所在。
穩(wěn)定幣全鏈條梳理
穩(wěn)定幣發(fā)展會(huì)對(duì)其產(chǎn)業(yè)鏈上中下游的發(fā)展與變革起到顯著推動(dòng)作用。從上游來看，穩(wěn)定幣發(fā)行機(jī)構(gòu)受益最直接，發(fā)行人公信力、機(jī)制設(shè)計(jì)及儲(chǔ)備資產(chǎn)是決定穩(wěn)定幣價(jià)值的核心要素。從中游來看，交易所與區(qū)塊鏈基礎(chǔ)設(shè)施是支撐穩(wěn)定幣流通的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，交易所的盈利模式較為多元化，傳統(tǒng)證券與交易所的經(jīng)紀(jì)商合作模式發(fā)展迅速。從下游來看，穩(wěn)定幣的角色已從“交易所內(nèi)的避險(xiǎn)籌碼”演進(jìn)為多維度金融基礎(chǔ)設(shè)施，特別是去中心化金融（DeFi）生態(tài)的建立是下游最有潛力的應(yīng)用方向。
穩(wěn)定幣發(fā)展的動(dòng)能與前景展望
宏觀需求層面，加密交易興起、傳統(tǒng)跨境支付低效、儲(chǔ)值、套利與理財(cái)?shù)刃枨?，共同催生了穩(wěn)定幣的市場(chǎng)前景。國(guó)家戰(zhàn)略層面，美國(guó)政策轉(zhuǎn)向?qū)θ虍a(chǎn)生了較大的帶動(dòng)效應(yīng)，各國(guó)基于貨幣主權(quán)、金融競(jìng)爭(zhēng)力等考量制定戰(zhàn)略和監(jiān)管框架，將穩(wěn)定幣從“灰色地帶”拉入“合法快車”。中國(guó)的選擇值得關(guān)注，一方面來看，人民幣穩(wěn)定幣落地與上公鏈較為困難，發(fā)展離岸人民幣穩(wěn)定幣為破局關(guān)鍵。中國(guó)香港當(dāng)前相關(guān)條例和沙盒測(cè)試已經(jīng)開啟，后續(xù)可以通過進(jìn)一步測(cè)試離岸人民幣穩(wěn)定幣。另一方面來看，中國(guó)移動(dòng)支付發(fā)達(dá)，穩(wěn)定幣適用場(chǎng)景并不多，繼續(xù)加速推進(jìn)數(shù)字人民幣的發(fā)展更為穩(wěn)妥可行。
穩(wěn)定幣發(fā)展的宏觀影響
穩(wěn)定幣發(fā)展對(duì)全球貨幣體系、銀行業(yè)務(wù)與流動(dòng)性的影響逐步顯現(xiàn)。其一，穩(wěn)定幣發(fā)展影響全球貨幣體系格局，美元霸權(quán)或會(huì)借助穩(wěn)定幣實(shí)現(xiàn)鏈上擴(kuò)張，美債危機(jī)的系統(tǒng)性轉(zhuǎn)嫁機(jī)制再度強(qiáng)化，但技術(shù)開放性也為多極化發(fā)展打開窗口；其二，穩(wěn)定幣發(fā)展會(huì)對(duì)銀行業(yè)務(wù)與跨境金融產(chǎn)生較大影響，從而削弱貨幣政策的傳導(dǎo)效率與國(guó)家資本管制的能力；其三，穩(wěn)定幣體系的成熟會(huì)推動(dòng)去中心化金融（DeFi）加速發(fā)展，進(jìn)而促進(jìn)傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)向加密領(lǐng)域遷移；其四，穩(wěn)定幣發(fā)展對(duì)流動(dòng)性的影響在美國(guó)與非美國(guó)家之間存在顯著差異。
風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣與金融主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)、各國(guó)對(duì)穩(wěn)定幣產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)┘颖O(jiān)管限制、加密貨幣暴露出技術(shù)缺陷
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