>> 東吳證券-食品飲料行業(yè)深度報告：黃酒行業(yè)深度，供需共振，高端化與年輕化突圍-250707
| 上傳日期： |
2025/7/7 |
大小： |
2852KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
蘇鋮,郭曉東 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
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投資要點
黃酒行業(yè)經(jīng)歷深度調(diào)整，當下發(fā)生積極變化。1）黃酒行業(yè)利潤率迎來邊際拐點，龍頭量價齊升。2023年規(guī)模以上企業(yè)收入85.47億元，同比-15.90%，利潤總額15.58億元，同比+23.06%，雖行業(yè)收入仍有下滑、但利潤實現(xiàn)恢復性增長，2023年規(guī)模以上企業(yè)利潤率同比大幅提升5.77pct至18.23%。2）黃酒行業(yè)CR2市占率持續(xù)提升，龍頭引導產(chǎn)業(yè)變革。在黃酒行業(yè)持續(xù)調(diào)整的過程中，龍頭實現(xiàn)逆勢增長，帶動黃酒行業(yè)CR2市占率從2017年的14.9%快速提升至2023年的37.4%，其中古越龍山、會稽山市占率分別為20.9%、16.5%。而古越龍山、會稽山市占率加快提升的背后，核心是產(chǎn)品推新、渠道拓展帶來的高端化、年輕化、全國化效果逐步顯現(xiàn)。
產(chǎn)業(yè)借鑒一：供需共振引導中國啤酒產(chǎn)業(yè)升級。借鑒啤酒產(chǎn)業(yè)兌現(xiàn)升級的邏輯，當前黃酒產(chǎn)業(yè)供需兩端亦明顯轉(zhuǎn)變，有望驅(qū)動行業(yè)持續(xù)升級。1）供給端來看，黃酒行業(yè)2017年以來持續(xù)調(diào)整，近幾年龍頭會稽山、古越龍山實現(xiàn)逆勢增長，2023年行業(yè)CR2市占率達到37.4%，當前龍頭已具備引導行業(yè)持續(xù)升級的能力，并在渠道架構(gòu)、品牌創(chuàng)新、人員配備等層面均加力推進。2023年以來會稽山、古越龍山中高檔量價提升明顯加快，未來結(jié)構(gòu)升級的空間較大。2）需求端來看，黃酒行業(yè)亦需從品類口感突破來適應(yīng)酒類主流消費者的口感需求。線下調(diào)研顯示，“后勁太大”等是消費者不喝黃酒的原因，而選擇黃酒的消費者更注重“入口柔順舒適”、“香氣富有層次”等。
產(chǎn)業(yè)借鑒二：高端化下日本清酒產(chǎn)業(yè)逆勢崛起。日本清酒產(chǎn)業(yè)發(fā)展經(jīng)歷戰(zhàn)后重建期(1945-1951)、高速增長期(1951-1973)、經(jīng)濟低迷期(1973-1990)、轉(zhuǎn)型陣痛期(1990-2000)、全球化與高端化(2000年至今)。而獺祭品牌作為日本清酒高端化轉(zhuǎn)型的標桿，總銷售額從2014年的46億日元增加至2024年的195億日元，期間CAGR為15.54%，獺祭（DASSAI）高端化的成功來自創(chuàng)新引領(lǐng)的極致工藝、專注純米大吟釀并聚焦高端場景、深耕渠道并堅定全球化、堅持長期主義價值觀等。對比而言，中國黃酒、日本清酒同屬于發(fā)酵酒，但黃酒的特點是豐滿和復雜，清酒的特點是清爽和干凈，造成差異的原因在于酒曲品種的不同、陳化時間不同、原料的品種及處理不同、釀造溫度不同、成品酒后處理不同等。日本清酒產(chǎn)業(yè)的高端化蛻變值得學習借鑒，建議從品牌文化、工藝創(chuàng)新、結(jié)構(gòu)升級、區(qū)域外拓等維度加大突圍。
投資建議：黃酒行業(yè)當前的邊際變化具備產(chǎn)業(yè)邏輯，建議加強關(guān)注龍頭會稽山、古越龍山。我們借鑒中國啤酒產(chǎn)業(yè)、日本清酒產(chǎn)業(yè)高端升級的路徑，來探尋黃酒產(chǎn)業(yè)升級的邏輯支撐，一方面，當下的黃酒產(chǎn)業(yè)供需兩端的明顯轉(zhuǎn)變與2018年前后中國啤酒產(chǎn)業(yè)供需兩端相似；另一方面，獺祭品牌逆勢實現(xiàn)高端化的蛻變，亦為當下黃酒產(chǎn)業(yè)升級提供一種實現(xiàn)路徑?？紤]到黃酒行業(yè)當前的邊際變化具備中長期產(chǎn)業(yè)邏輯，建議加強關(guān)注行業(yè)龍頭會稽山、古越龍山。
風險提示：宏觀經(jīng)濟不及預(yù)期；食品安全問題；市場競爭加劇。
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