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信用債順勢繼續(xù)挖掘
　　6月市場搶跑，信用長債走強(qiáng)，7月跨季后非銀迎來增量，信用繼續(xù)走強(qiáng)，二永債領(lǐng)漲。往后看，基本面、資金面對(duì)債市仍偏多，跨季后理財(cái)債基有增量，信用債及科創(chuàng)債ETF是新亮點(diǎn)，但能否繼續(xù)擴(kuò)容，核心仍在信用行情的持續(xù)，目前標(biāo)的估值已較低，建議投資者適度規(guī)避甚至“反其道行之”。7月信用債或偏多，機(jī)構(gòu)可結(jié)合負(fù)債端適當(dāng)拉長久期配置，關(guān)注波段機(jī)會(huì)。票息策略關(guān)注中高等級(jí)產(chǎn)業(yè)、城投、優(yōu)質(zhì)城農(nóng)商行3-5年配置機(jī)會(huì)，私募永續(xù)abs等適當(dāng)品種增厚，3年內(nèi)城投仍可下沉挖掘。交易適度參與二永及普信長債機(jī)會(huì)，但交易擁擠、缺乏配置盤建議較去年留有更多安全墊及時(shí)止盈。
　　市場回顧：票息挖掘持續(xù)，信用債收益率全面下行
　　上周跨季后資金面寬松，權(quán)益市場表現(xiàn)較好，股債蹺蹺板下利率債收益率窄幅震蕩，市場重回票息挖掘，信用債收益率全面下行。2025年6月27日至7月4日，跨季后資金面寬松，利率債窄幅震蕩，市場重回票息挖掘思路，信用債收益率全面下行4BP左右。二永債方面，收益率普遍下行5BP左右，中短端更加強(qiáng)勢，普遍下行超6BP。上周買盤持續(xù)增強(qiáng)，理財(cái)凈買入117億元，基金凈買入554億元。行業(yè)利差方面，上周各行業(yè)AAA主體評(píng)級(jí)公募債利差中位數(shù)多數(shù)下行4BP左右，各省城投債利差中位數(shù)全面下行，貴州利差下行超10BP。
　　一級(jí)發(fā)行：跨季周公司類信用債發(fā)行縮量，城投債重回凈償還
　　2025年6月30日至2025年7月4日，公司類信用債合計(jì)發(fā)行1668億，環(huán)比下降60%；金融類信用債合計(jì)發(fā)行617億，環(huán)比下降9%。上周公司類信用債合計(jì)發(fā)行1668億元，其中城投債發(fā)行567億元，產(chǎn)業(yè)債發(fā)行1032億元；合計(jì)凈融資306億元，其中城投凈償還142億元，產(chǎn)業(yè)債凈融資441億元，城投債再回到凈償還區(qū)間。金融類信用債方面，商業(yè)銀行債發(fā)行226億元，商業(yè)銀行次級(jí)債發(fā)行366億元，保險(xiǎn)公司及證券公司債發(fā)行25億元，合計(jì)凈融資66億元。發(fā)行利率方面，中短票平均發(fā)行利率AAA評(píng)級(jí)小幅下降、AA+評(píng)級(jí)上升，公司債平均發(fā)行利率除AAA外呈現(xiàn)上升。
　　二級(jí)成交：中短久期成交活躍，長久期成交小幅下降
　　活躍成交主體以中高等級(jí)、中短期、央國企為主。分類型來看，城投債活躍成交主體主要分為兩類，一類為江蘇、廣東等強(qiáng)經(jīng)濟(jì)財(cái)政省份主流高等級(jí)平臺(tái)，另一類為經(jīng)濟(jì)大省相對(duì)較高利差區(qū)域（山東、四川、河南等）核心主平臺(tái)；地產(chǎn)債活躍成交主體仍以AAA為主，成交期限多在1-3年；民企債活躍成交主體也仍以AAA為主，成交期限多在中短期限。長久期債券方面，交易活躍城投債中5年以上債券成交占比2%，相比前一周（4%）小幅下降。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)口徑偏差、資金面變化、利率債供給超預(yù)期。