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事件：2025年5月30日家用電冰箱新國標發(fā)布，2026年6月1日正式實施。過往我國冰箱能效標準平均每5年修訂一次，現(xiàn)行能效標準發(fā)布于2015年，實行周期已有近9年之久，與冰箱行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀、國際先進標準脫鉤明顯，故本次能效標準的修訂具有高度必要性。與舊國標相比，新國標的重大更改主要可概括為三方面：1）在保持原有5級能效等級劃分的基礎上大幅提高了相應能效要求（比如耗電量等），舊國標1級冰箱基本對應到新國標4級；2）在規(guī)定能耗指標的同時加強了容積率相關(guān)參數(shù)要求，傳統(tǒng)發(fā)泡材料優(yōu)勢被進一步削弱（因傳統(tǒng)材料主要通過增加發(fā)泡層厚度、犧牲冰箱有效使用空間來應對能效要求升級）；3）新增了深冷間室等概念，家用冰箱冷凍溫度從舊國標的零下18℃擴展至零下30-40℃，對更高效的保溫隔熱材料訴求進一步上升。
　　本次冰箱提標帶給真空絕熱板行業(yè)重大發(fā)展機遇。冰箱節(jié)能降耗措施主要分為制冷技術(shù)、控制技術(shù)及絕熱技術(shù)三類，其中改進壓縮機和啟用高效新型保溫隔熱材料是當前階段冰箱企業(yè)提升能效水平最行之有效的兩種方式。面對日益嚴苛的能效標準政策，我們認為包括壓縮機在內(nèi)的傳統(tǒng)節(jié)能手段技術(shù)實現(xiàn)難度或逐漸提高、對應成本曲線斜率趨陡，而過去被認為成本昂貴的真空絕熱板性價比則不斷凸顯。就新國標而言，考慮到本輪能效修訂幅度較大，疊加容積率指標和冷凍溫區(qū)擴展等配套要求升級，我們預計至少新1級冰箱中真空絕熱板的使用比例有望顯著提升。參考上一輪能效修訂后的產(chǎn)品迭代路徑，舊國標1級冰箱市場滲透率從初期的5%逐步提至90%，同理推測本輪新能效標準正式實施后，新1級冰箱銷售占比也有望呈現(xiàn)大幅上升的走勢，相應地真空絕熱板市場亦有望持續(xù)快速擴容。根據(jù)我們測算，當新1級冰箱滲透率分別達到5%、10%、20%、50%、80%時，對應真空絕熱板的需求彈性分別為429萬平米、916.5萬平米、1843萬平米、4693萬平米、7543萬平米，相較于當前國內(nèi)300余萬平米的實際用量而言（按3%的滲透率保守測算），潛在增量空間極為可觀。
　　投資建議：重點關(guān)注真空絕熱板相關(guān)上市標的賽特新材、再升科技。1）賽特新材：賽特新材系全球真空絕熱板領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，全球銷量口徑市占率約35%，考慮國內(nèi)冰箱產(chǎn)業(yè)集中度明顯高于國外，疊加公司與海爾、海信、美的等頭部品牌深度綁定的事實，我們合理推測賽特新材內(nèi)銷份額高于全球水平。假設其內(nèi)銷市占率50%，我們測算出當新1級冰箱滲透率分別達到5%、10%、20%、50%、80%時，賽特新材相應利潤彈性分別為0.19億元、0.41億元、0.83億元、2.11億元、3.39億元。2）再升科技：公司直接從事真空絕熱板上游三大原材料的制備銷售，另外再升科技與松下電器合資設立的子公司松下新材料（再升科技持股49%）、以及關(guān)聯(lián)公司四川邁科隆兩家均為真空絕熱板從業(yè)企業(yè)，近幾年相應產(chǎn)銷規(guī)模亦呈現(xiàn)穩(wěn)步擴張態(tài)勢。
　　風險提示：新1級能效冰箱滲透率提升進度不及預期風險；替代型材料或技術(shù)風險；市場競爭加劇風險；假設與測算誤差風險；數(shù)據(jù)陳舊風險。