>> 國證國際-波司登(3998.HK)維持良好增長勢頭，期待新財年表現(xiàn)-250707
| 上傳日期： |
2025/7/7 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國證國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊怡然 |
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事件：近日，波司登公布FY25業(yè)績，收入同比上升11.6%，歸母凈利潤同比上升14.3%，宣派末期股息22港仙/股，全年派息率高達84.1%。我們預(yù)測2026-2028財年EPS為0.34/0.38/0.42元，目標(biāo)價5.6港元，維持“買入”評級。
報告摘要
收入利潤雙增長，維持良好增長態(tài)勢。截至2025年3月31日止，集團財年收入錄得259.02億元，同比上升11.6%，歸母凈利潤錄得35.14億元，同比上升14.3%，毛利率下滑2.3pp至57.3%。收入和利潤均取得亮眼增長，且利潤保持快于收入的增速。
品牌羽絨服業(yè)務(wù)：收入同比增長11.0%至216.68億元，毛利率下滑1.6pp至63.4%。波司登主品牌錄得收入184.81億元，同比增長10.1%，公司新推出了驕陽系列和都市輕戶外系列防曬衣，并新上市了沖鋒衣、泡芙主題羽絨服，均取得不錯的表現(xiàn)，但由于夏季品類毛利率不及冬羽，產(chǎn)品組合的變化影響了毛利率端，毛利率同比下降0.6pp至69.0%；雪中飛聚焦高性價比賽道，收入同比增長9.2%至22.06億元，毛利率同比下滑3.2pp至42.8%；冰潔持續(xù)聚焦線上，收入同比增長12.9%至1.27億元，毛利率同比下滑15pp至24.2%。
OEM業(yè)務(wù)：盡管受到地緣政治風(fēng)險、部分區(qū)域市場低迷等外部挑戰(zhàn)，收入同比上升26.4%至33.73億元。由于海外合作工廠加工成本小幅上升，毛利率同比下降1.5pp至19.1%。目前前五大客戶收入占比約9成。公司聚焦核心客戶，并積極拓展高質(zhì)量新客戶，打造訂單快反能力和拓展海外產(chǎn)能布局。
女裝業(yè)務(wù)：，受持續(xù)低迷的市場環(huán)境影響，女裝業(yè)務(wù)收入為6.51億元，同比下降20.6%，同時由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，毛利率提同比下滑4.3pp至63.2%。
多元化業(yè)務(wù)：收入同比增長2.8%至2.09億元，其中校服業(yè)務(wù)同比增長3.0%，毛利率同比提升1.5pp至21.7%。
持續(xù)優(yōu)化渠道質(zhì)量，做實單店運營。公司持續(xù)優(yōu)化渠道質(zhì)量，擴大打造Top店體系、關(guān)注戰(zhàn)略增量市場、強化分店態(tài)資源差異化匹配，滿足不同層級顧客需求。截至3月31日，羽絨服業(yè)務(wù)門店數(shù)較上一財年末凈增加253家至3470家，其中自營凈增加100家，經(jīng)銷凈增加153家。
投資建議：公司持續(xù)聚焦主航道、聚焦主品牌，并通過推出創(chuàng)新產(chǎn)品拓寬品牌的覆蓋范圍，從而帶動業(yè)績增長。綜合考慮，我們預(yù)測2026-2028財年EPS為0.34/0.38/0.42元，給予公司2025/26財年15倍PE，目標(biāo)價5.6港元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行，消費需求疲軟；氣候變化使銷售不及預(yù)期。
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