>> 華泰期貨-焦煤半年報：焦煤寬松格局已定，價格缺乏反彈高度-250706
| 上傳日期： |
2025/7/6 |
大小： |
1359KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
王海濤,鄺志鵬,余彩云 |
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策略摘要
2025年上半年焦煤供需失衡，庫存長期處于高位，市場預期悲觀，疊加動力煤明顯寬松，導致價格一路下跌。展望下半年，伴隨價格調(diào)整，焦煤供需矛盾有所改善，然而焦煤寬松局面難改，因此價格缺乏上漲高度，下半年消費依然是行情能否展開的第一要素。
核心觀點
■市場分析
價格行情：2025年上半年焦煤價格一路下跌，并跌穿2017年以來的低點，盤面創(chuàng)出八年以來的新低價格。引發(fā)今年焦煤價格下跌的原因，一方面是由于焦煤自身周期性走弱決定，另一方面是受到美國加征關稅的影響，導致市場情緒悲觀。除此以外，動力煤價格的弱勢運行，也導致了整體碳元素的寬松。6月份焦煤期貨價格觸底后，伴隨短期供需形勢改善，價格才有適度反彈，今年以來焦煤主力合約收盤價最大跌幅達39%，跌幅明顯超過過去兩年。焦煤現(xiàn)貨價格跌幅不及期貨，目前現(xiàn)貨才有止跌回暖跡象，安澤低硫主焦煤自年初下跌至今跌幅達19%，蒙煤5#年初至今跌幅達28%，子長氣煤年初至今跌幅達29%。
供給端：目前仍處于煤炭產(chǎn)能擴張周期，雖然擴張幅度較前兩年有所下降，但是產(chǎn)能絕對量在持續(xù)增長。2025年煤炭產(chǎn)量預計將大幅增長，今年焦煤產(chǎn)量的增長主力是山西地區(qū)，由于去年1-5月份山西地區(qū)受到“三超”治理的影響，產(chǎn)量大幅下降，反觀今年環(huán)保督察組5月底才入駐產(chǎn)地，目前為止對于焦煤產(chǎn)量影響相對有限，因此焦煤產(chǎn)量得以保持高增長。根據(jù)華泰期貨研究院測算，2025年1-5月份焦煤（鋼鐵使用）累計產(chǎn)量達1.79億噸，同比增長3.2%。
進口端：今年由于國內(nèi)焦煤增產(chǎn)，同時俄羅斯焦煤加大對華出口，導致蒙古焦煤進口量同比轉(zhuǎn)負，進口份額較去年有所下降。根據(jù)海關總署數(shù)據(jù)顯示，2025年1-5月份蒙古焦煤進口量達2005萬噸，同比減少16.6%。今年俄羅斯一方面提高出口支持，加大出口規(guī)模，另一方面與中國商談取消煤炭進口關稅，從而挽救俄羅斯的煤炭行業(yè)。根據(jù)海關總署數(shù)據(jù)顯示，2025年1-5月份俄羅斯焦煤進口量達1257萬噸，同比增長2.5%。澳大利亞焦煤受到礦區(qū)事故影響，同時其內(nèi)外價差倒掛，但是由于去年低基數(shù)影響，澳大利亞焦煤進口同比仍維持增長。根據(jù)海關總署數(shù)據(jù)顯示，2025年1-5月份澳大利亞焦煤進口量達277萬噸，同比增長8%。根據(jù)海關總署數(shù)據(jù)顯示，2025年1-5月份加拿大焦煤進口量達438萬噸，同比增長26.2%。中國針對美國煤炭加征15%的關稅，美國焦煤進口成本大幅攀升。根據(jù)海關總署數(shù)據(jù)顯示，2025年1-5月份美國焦煤進口量達290萬噸，同比減少5.3%。整體來看，焦煤進口量已經(jīng)出現(xiàn)顯著下滑，其主要原因還是在于國內(nèi)焦煤供給充足，擠壓進口煤市場，同時缺乏投機性需求，導致進口煤市場疲軟。根據(jù)海關總署數(shù)據(jù)顯示，2025年1-5月份焦煤進口量達4379萬噸，同比減少7.2%。
需求端：目前黑色系下游消費依舊保持較強韌性，尤其是以出口為導向的相關行業(yè)，下游強消費疊加廢鋼需求相對克制，形成持續(xù)高鐵水產(chǎn)量，從而帶動上游原料需求，同時今年各環(huán)節(jié)相較去年均存在適度補庫，進一步提升原料消費。根據(jù)華泰期貨研究院測算，2025年1-5月份生鐵累計產(chǎn)量達3.72億噸，同比增長2.5%，2025年1-5月份焦炭（鋼鐵使用）累計產(chǎn)量達1.65億噸，同比增長2.6%，2025年1-5月份焦煤（鋼鐵使用）累計消費量達2.27億噸，同比增長2.9%。
后市預測：
供給端：展望下半年，焦煤生產(chǎn)大概率維持上半年的基本形式，一方面在于目前環(huán)保安監(jiān)對于煤礦的生產(chǎn)影響有限，政策不搞“一刀切”；另一方面在于價格疲軟，產(chǎn)能過剩的背景下，大多數(shù)企業(yè)選擇以價換量，維護現(xiàn)有銷售渠道和市場份額?？紤]到隨著價格回調(diào)，未來焦煤產(chǎn)量增長可能會受到影響。根據(jù)華泰期貨研究院預測，2025年6-12月份焦煤（鋼鐵使用）累計產(chǎn)量將達2.57億噸，同比增長0.4%，2025年焦煤（鋼鐵使用）累計產(chǎn)量將達4.36億噸，同比增長1.5%。
進口端：目前蒙煤產(chǎn)量同比維持負增長，全年產(chǎn)量是否轉(zhuǎn)正還需要持續(xù)觀察?？紤]到焦煤出口對于蒙古經(jīng)濟十分重要，因此下半年可能會加大對華出口，努力達到預期目標。俄羅斯全年煤炭生產(chǎn)目標持平去年，同時俄羅斯政府支持煤炭出口，并大力增加對華出口，因此下半年俄羅斯焦煤進口可能仍然維持增長。澳大利亞焦煤進口一方面取決于自身生產(chǎn)情況，另一方面取決于內(nèi)外價差，目前來看大概率可能同比轉(zhuǎn)負。下半年美國焦煤進口量可能難以恢復，繼續(xù)大幅減量，加拿大焦煤進口可能保持平穩(wěn)。展望下半年，焦煤進口量降幅可能會進一步擴大，主要還是擔憂消費萎縮和內(nèi)外價差倒掛。根據(jù)華泰期貨研究院預測，2025年6-12月份焦煤累計進口量將達6420萬噸，同比減少14.1%，2025年焦煤累計進口量將達1.08億噸，同比減少11.5%。
需求端：展望下半年，焦煤消費較上半年可以有所回落，主要原因一方面在于擔憂上半年“搶出口”造成需求透支，導致下半年出口增長受阻；另一方面在于內(nèi)需依舊疲軟，而刺激政策始終未見出臺，導致下半年內(nèi)需增長乏力。根據(jù)華泰期貨研究院預測，2025年6-12月份生鐵累計產(chǎn)量將達5.35億噸，同比增長0
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