>> 華泰期貨-鐵礦石半年報(bào)：價(jià)格下跌供應(yīng)收縮，鐵礦石供需再評估-250706
| 上傳日期： |
2025/7/6 |
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| 1741KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
王海濤,鄺志鵬,余彩云 |
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策略摘要
基于國內(nèi)鋼材消費(fèi)同比增0.1%的假設(shè)下，考慮到上半年全球鐵礦石供應(yīng)已經(jīng)出現(xiàn)明顯收縮，而新投產(chǎn)礦山產(chǎn)能將在下半年集中釋放產(chǎn)量，鐵礦石供應(yīng)同比仍有明顯增量，下半年鐵礦石供需將呈現(xiàn)寬松格局，港口庫存將呈現(xiàn)累庫態(tài)勢。在鐵礦石供應(yīng)增量預(yù)期下，90美金為鐵礦估值中性水平。后期若盤面價(jià)格高于95美金，則鐵礦估值將進(jìn)入高估值階段，若鐵礦價(jià)格低于90美金，甚至臨近85美金，則鐵礦估值進(jìn)入低位，下半年估值依然是關(guān)注重點(diǎn)。
核心觀點(diǎn)
■市場分析
價(jià)格方面：2025年上半年鐵礦石價(jià)格呈現(xiàn)震蕩下行趨勢。2025年一季度，在去年四季度一系列宏觀利好下，國內(nèi)消費(fèi)韌性及出口大幅增長，疊加澳洲颶風(fēng)和巴西暴雨影響鐵礦石發(fā)運(yùn)量下降，鐵礦石價(jià)格一度出現(xiàn)上漲。2月10日國常會(huì)研究化解重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性矛盾政策措施，3月5日發(fā)改委在兩會(huì)年度報(bào)告中表示，將化解重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性矛盾政策措施，市場開始交易國內(nèi)粗鋼調(diào)控政策，鐵礦石價(jià)格出現(xiàn)回落。進(jìn)入4月份，美國加征全球性關(guān)稅，進(jìn)一步加大市場恐慌情緒，鐵礦石價(jià)格再度大幅回落，現(xiàn)貨價(jià)格跌幅超過期貨，盤面貼水持續(xù)收縮。整體來看，上半年鐵礦石價(jià)格呈現(xiàn)震蕩下行趨勢。
基差方面：今年以來，鐵礦石主力合約基差持續(xù)收窄，處于近幾年同期低位水平。近期，鐵礦石主力合約最優(yōu)外礦交割品掛鉤中品礦，如:BRBF等，盤面小幅貼水現(xiàn)貨。
價(jià)差方面：自去年四季度以來，鋼廠采取以銷定產(chǎn)策略，利潤呈現(xiàn)環(huán)比回升態(tài)勢。同時(shí)，近年鐵礦石產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，2024年進(jìn)入到小幅過剩階段，鐵礦石在黑色產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中的話語權(quán)有所下降。受此影響，今年鐵礦石高中品溢價(jià)一直處于震蕩回落趨勢，以卡粉-PB為代表的中高品價(jià)差回落至五年同期低位，PB粉-超特為代表的中低品價(jià)差亦降至低位水平。
2025年上半年鐵礦石供需分析。海外需求：據(jù)國際鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2025年1-5月海外全鐵累計(jì)產(chǎn)量22,055萬噸，同比下降0.5%，折鐵礦石消費(fèi)減少178萬噸，其中5月份海外全鐵增長1.8%，創(chuàng)2024年3月份以來最高增長幅度。國內(nèi)需求：據(jù)華泰期貨研究院測算，國內(nèi)生鐵產(chǎn)量累計(jì)37,7216萬噸，同比增2.4%，折鐵礦消費(fèi)增加1,460萬噸，其中5月份日均鐵水產(chǎn)量247.1萬噸，同比增0.5%，鐵礦消費(fèi)連續(xù)正增長。
供給方面：進(jìn)口礦方面，1-5月，我國鐵礦石進(jìn)口總量達(dá)48,660萬噸，較去年減少2,638萬噸，同比下降5.10%，進(jìn)口端呈現(xiàn)明顯減量。其中，從澳大利亞進(jìn)口29,599萬噸，同比下降2.20%，5月份降幅較4月有所擴(kuò)大；從巴西進(jìn)口9,713萬噸，大幅下降9.40%，5月份增幅收窄。南非和印度鐵礦石進(jìn)口分別為1,771萬噸和1,164萬噸，同比分別增長8.30%和減少45.80%。其他非澳巴印南四國鐵礦石進(jìn)口達(dá)6,414萬噸，同比下降1.90%，其中烏克蘭鐵礦石進(jìn)口量為719萬噸，同比增長7.6%。伊朗進(jìn)口242萬噸，同比下降52.9%。整體來看，國內(nèi)鐵礦石進(jìn)口同比降幅明顯，供應(yīng)端在颶風(fēng)和價(jià)格下跌影響下呈現(xiàn)收縮態(tài)勢。國產(chǎn)鐵礦石供給：1-5月，國產(chǎn)鐵礦精粉累計(jì)產(chǎn)量10,682萬噸，同比下降5.40%，累計(jì)同比降幅進(jìn)一步擴(kuò)大。綜合來看，我國1-5月份鐵礦石總供給近5.93億噸，同比下降5.2%。今年以來，受鐵礦石價(jià)格中樞下移及颶風(fēng)影響，鐵礦供給持續(xù)明顯下降，預(yù)計(jì)下半年在新投放產(chǎn)能產(chǎn)量釋放下，鐵礦石供應(yīng)將有所增長。
庫存方面：上半年，鋼廠采取以銷定產(chǎn)，投機(jī)需求持續(xù)下降，鋼材庫存持續(xù)去化，當(dāng)下庫存處于歷史同期低位，按照八大材庫存統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，已同比低于去年500+萬噸。廢鋼消費(fèi)微降，鐵水產(chǎn)量持續(xù)旺盛。同時(shí)，疊加鐵礦供應(yīng)在價(jià)格中樞下移及颶風(fēng)影響下大幅丟失，全口徑鐵礦石庫存及鐵元素庫存上半年持續(xù)去化。目前鐵礦石總庫存處于歷史同期中位，鐵元素庫存處于歷史同期中低位。
2025年下半年鐵礦石供需展望。海外需求展望：印度依然是海外粗鋼消費(fèi)的主要增長地區(qū)，但依然需要關(guān)注后期美國加征全球性關(guān)稅的影響。同時(shí)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期越發(fā)濃厚，海外鋼材消費(fèi)下半年仍將有望維持正增長。綜合考慮各方面因素后評估，預(yù)計(jì)2025年全年海外粗鋼消費(fèi)增加1.4%，粗鋼產(chǎn)量微降0.1%，基本與去年持平；而海外全鐵產(chǎn)量同比增加612萬噸，折鐵礦石消費(fèi)增加979萬噸。國內(nèi)需求方面，基于國內(nèi)鋼材消費(fèi)同比增0.1%的假設(shè)下，考慮到上半年全球鐵礦石供應(yīng)已經(jīng)出現(xiàn)明顯收縮，而新投產(chǎn)礦山產(chǎn)能將在下半年集中釋放產(chǎn)量，鐵礦石供應(yīng)同比仍有明顯增量，下半年鐵礦石供需將呈現(xiàn)寬松格局，港口庫存將呈現(xiàn)累庫態(tài)勢。
在鐵礦石供應(yīng)增量預(yù)期下，90美金為鐵礦估值中性水平。后期若盤面價(jià)格高于95美金，則鐵礦估值將進(jìn)入高估值階段，若鐵礦價(jià)格低于90美金，甚至臨近85美金，則鐵礦估值進(jìn)入低位，下半年估值依然是關(guān)注重點(diǎn)。
■策略
結(jié)合鐵礦石估值情況，抓階段性風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)會(huì)
■風(fēng)險(xiǎn)
鋼廠利潤、海外發(fā)運(yùn)情況、鐵礦石供應(yīng)不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、國內(nèi)消費(fèi)超預(yù)期等
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