>> 西部證券-2025年下半年宏觀經(jīng)濟(jì)、政策與市場(chǎng)展望：云上于天，經(jīng)濟(jì)再平衡-250708
| 上傳日期： |
2025/7/8 |
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1142KB |
| 格式： |
pdf 共23頁(yè) |
來(lái)源： |
西部證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
邊泉水,劉鎏,楊一凡 |
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“云上于天”指的是，一件事情或者一個(gè)問(wèn)題的時(shí)機(jī)尚未成熟，需要耐心等待，積蓄力量，尋求突破。2023年中我們?cè)凇稄?fù)蘇還是修復(fù)？—當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)式增長(zhǎng)下的政策選擇與市場(chǎng)判斷》的深度報(bào)告中判斷，疫情之后的一段較長(zhǎng)時(shí)間，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的狀態(tài)可能不是復(fù)蘇，而是修復(fù)式增長(zhǎng)。過(guò)去幾年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)一直在修復(fù)式增長(zhǎng)的框架內(nèi)運(yùn)行。今年4月2日特朗普大幅超預(yù)期的對(duì)等關(guān)稅政策恰似天空中的一片烏云，加大了中國(guó)經(jīng)濟(jì)修復(fù)式增長(zhǎng)的難度，也加劇了中國(guó)經(jīng)濟(jì)供強(qiáng)于需的局面。中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外部再平衡迫在眉睫，無(wú)論是短期的“反內(nèi)卷”政策，還是未來(lái)“十五五”期間實(shí)現(xiàn)更加平衡的供需框架，都在向著經(jīng)濟(jì)再平衡的方向前進(jìn)。如果政策如期推進(jìn)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)再平衡，那么中國(guó)經(jīng)濟(jì)修復(fù)式增長(zhǎng)的框架將被打破，當(dāng)下宏觀價(jià)格下行壓力將逐步緩解，中國(guó)資產(chǎn)收益率將得以提升，資本市場(chǎng)才能迎來(lái)全新的局面。
實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)再平衡：從“反內(nèi)卷”到更平衡的供需框架。當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨內(nèi)外部失衡的問(wèn)題，近期中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)提及治理“內(nèi)卷”現(xiàn)象，以“反內(nèi)卷”為標(biāo)志的供給側(cè)改革2.0有望推進(jìn)。本輪“反內(nèi)卷”面臨的過(guò)剩行業(yè)結(jié)構(gòu)和應(yīng)對(duì)政策路徑不同，產(chǎn)能壓減的力度較2016年那一輪會(huì)更溫和。經(jīng)濟(jì)再平衡問(wèn)題，僅依賴單邊供給收縮難以實(shí)現(xiàn)，更重要的是，要通過(guò)優(yōu)質(zhì)供給升級(jí)打開(kāi)需求空間（兩新：新消費(fèi)、新質(zhì)生產(chǎn)力），同時(shí)需求端發(fā)力非常關(guān)鍵。短期“以舊換新”與財(cái)政發(fā)力支撐內(nèi)需，中長(zhǎng)期“十五五”期間需要從收入分配制度、社保制度改革、擴(kuò)大服務(wù)消費(fèi)等多維度提升居民消費(fèi)率。
宏觀經(jīng)濟(jì)：量穩(wěn)價(jià)弱，維持我們?nèi)ツ甑讓?duì)今年實(shí)際GDP增速預(yù)測(cè)5.1%不變。預(yù)計(jì)2025年GDP增長(zhǎng)5.1%，略高于2024年增速5%，4個(gè)季度GDP同比增速前高后低。年初以來(lái)通脹下行壓力加大，預(yù)計(jì)2025年CPI下降0.1%，PPI下降2.6%，GDP平減指數(shù)下降0.8%，低于2024年。預(yù)計(jì)2025年名義GDP同比增長(zhǎng)4.2%，和2024年持平。
宏觀政策：預(yù)計(jì)年內(nèi)降息一次，人民幣匯率可能升值，年內(nèi)財(cái)政政策仍有較大空間，但可能不再追加預(yù)算赤字。我們預(yù)計(jì)，受房?jī)r(jià)下跌和通脹下行壓力影響，下半年貨幣政策可能降息一次，政策利率和LPR可能各下調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)下半年財(cái)政政策仍有較大空間，但年內(nèi)可能不再追加預(yù)算赤字。受美元貶值影響，預(yù)計(jì)年末人民幣可能升值至7.02元/美元左右。
大類(lèi)資產(chǎn)：藏器于身，待時(shí)而動(dòng)。A股：估值持續(xù)貢獻(xiàn)，下半年仍將延續(xù)結(jié)構(gòu)性行情，關(guān)注企業(yè)盈利端的變化。經(jīng)濟(jì)層面的挑戰(zhàn)：1）搶出口過(guò)后，需求回落或進(jìn)一步壓低PPI價(jià)格，并有可能過(guò)渡到居民價(jià)格端；2）地產(chǎn)端“量?jī)r(jià)”均還未完全進(jìn)入正向循環(huán)。但是下半年我國(guó)貨幣政策空間的打開(kāi)、穩(wěn)地產(chǎn)政策的出臺(tái)、財(cái)政的加碼或繼續(xù)對(duì)估值形成助力。中債：收益率先破后立，預(yù)計(jì)下半年窄幅震蕩。地產(chǎn)周期下行與關(guān)稅延遲效應(yīng)或?qū)⒗^續(xù)推動(dòng)收益率走低，疊加美元指數(shù)處于下行趨勢(shì)中，預(yù)計(jì)降息降準(zhǔn)的空間仍存。美股：恢復(fù)慢牛過(guò)程中的“最后幾道墻”。預(yù)計(jì)三季度擾動(dòng)美股的因素較多，但下半年波動(dòng)率或弱于上半年。美債：收益率維持高位區(qū)間內(nèi)震蕩。美國(guó)經(jīng)濟(jì)下半年硬著陸和通脹大幅下行的可能性均不大，或使得期限利差即使下行也相對(duì)有限。美元指數(shù)：延續(xù)下行趨勢(shì)，但需警惕下行過(guò)程中的反復(fù)。歐元區(qū)接近降息尾聲、美國(guó)降息周期開(kāi)始不久，兩者之間的利差使得歐元兌美元有所支撐，但是市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的反復(fù)定價(jià)或加劇美元指數(shù)在該區(qū)間的粘性。商品：金價(jià)跌幅有限，但上漲空間打開(kāi)需要新的一輪美元信用風(fēng)險(xiǎn)催化。工業(yè)品在供給受限、庫(kù)存低位、美元指數(shù)下行周期中尋找機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：外部環(huán)境存在不確定性，國(guó)內(nèi)政策存在不確定性，房地產(chǎn)需求存在不確定性。
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