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事件：當?shù)貢r間7月7日，特朗普簽署行政令，將“對等關稅”暫緩截止日期由7月9日推遲至8月1日，并對14個國家宣布25%~40%不等的新對等關稅稅率。
　　特朗普新行政令的主要內容：1）對除中國以外國家的“對等關稅”暫緩截止日期由7月9日推遲至8月1日，中國仍是8月10日。2）8月1日后14個國家將被加征25%~40%不等的新對等關稅稅率，大部分為亞洲國家，且經(jīng)濟體量不大。3）與4月2日相比，大部分國家稅率變動在5%以內，但柬埔寨和老撾除外，原因可能有二：第一，4月2日設定對等關稅稅率過高，柬埔寨為49%，老撾為48%；第二，柬埔寨政府4日宣布已與美國在關稅談判中達成協(xié)議，雙方將于近期發(fā)布聯(lián)合聲明，因此柬埔寨稅率下調幅度最大（13%）。
　　本次關稅的四點理解：美國可能進入了關稅的新階段。
　　1）特朗普心中可能有一個綜合稅率底線。4月上旬特朗普一系列關稅政策變化表明10%的全球稅率可能是當時心中的底線，該底線與貿(mào)易平衡有關，但更多是為了彌補財政收入。4-6月美國關稅收入超600億美元，而1-3月僅288億美元，若按4-6月線性外推美國今年全年關稅收入可能在2000~3000億美元。但7月4日通過的OBBBA給出“10年3.4萬億美元、26-28年1.6萬億美元”基礎赤字需求，對關稅維持財政運轉提出更高要求，10%底線關稅稅率可能會適度上調。
　　2）關稅既是目的也是手段，貿(mào)易平衡和保護特定產(chǎn)業(yè)兩手都要抓。本次對等關稅獨立于行業(yè)關稅，232調查下的多數(shù)行業(yè)要么是鋼鋁、汽車等基礎行業(yè)（穩(wěn)就業(yè)、票倉），要么是半導體、藥品、關鍵礦物等重要行業(yè)（產(chǎn)業(yè)鏈安全、制造業(yè)回流），從過去幾輪行業(yè)關稅實施情況看，下調概率較小且只可能對部分盟友國或貿(mào)易協(xié)定國家給予優(yōu)惠，表明保護特定產(chǎn)業(yè)優(yōu)先級很高。
　　3）制造業(yè)回流仍是中期重要訴求。特朗普強調在美國境內建廠或生產(chǎn)產(chǎn)品的公司無需繳納關稅，且任何試圖通過第三國轉運來規(guī)避該關稅的做法也將被征以更高的關稅，美越貿(mào)易協(xié)定中20%全面稅和40%轉運稅也證明了這一點。
　　4）防止各國抱團反擊。與4月2日極限全面施壓不同，6月以來特朗普可能是出于擔心各國聯(lián)合抱團反擊的考慮，一是對各國采取差異化溝通，二是在本次新對等關稅中強調若有國家反擊則美國將在現(xiàn)有稅率基礎上追加同等幅度關稅，三是表示8月1日ddl和對等關稅稅率都還有一定協(xié)商空間，但隱含各國要在非關稅部分提供令特朗普本人滿意的對價。
　　后續(xù)關稅可能有哪些變化？1）中墨芬太尼關稅有短期豁免或下調的可能性。6月中旬以來中美、中墨在芬太尼問題上有推進合作的趨勢，不排除可能短期豁免或下調的可能性。2）232行業(yè)關稅落地可能即將推出。今年3-5月美國陸續(xù)發(fā)起包括銅、木材、半導體、藥品、卡車、關鍵礦物、飛機等行業(yè)的232調研，6月18日，有消息稱美國商務部將在數(shù)周內公布針對數(shù)個被視為對國家安全至關重要的行業(yè)的調查結果，包括芯片、制藥和關鍵礦產(chǎn)。3）警惕關稅升級的風險。特朗普選擇優(yōu)先施壓日韓兩個亞洲盟友國和12個小型經(jīng)濟體，可能是在為后續(xù)與更親密盟友國和更大型經(jīng)濟體談判爭取更多籌碼。假若上述國家多數(shù)妥協(xié)，美國或進一步給歐印加墨等國上強度，且近期美股和硬數(shù)據(jù)表現(xiàn)給了特朗普更多談判的底氣。
　　對各類資產(chǎn)的影響？1）關稅政策反復可能會對市場形成擾動，行業(yè)關稅影響可能大于單一經(jīng)濟體關稅影響，但其影響程度或已明顯小于4月；2）減稅法案落地、AI產(chǎn)業(yè)趨勢向好、硬數(shù)據(jù)向好均有助于繼續(xù)支撐美股。同時，美聯(lián)儲即將開啟降息、歐洲即將結束降息和日本延續(xù)加息周期的相對變化還是會削弱美元指數(shù)走勢。3）回到國內，“強美股+弱美元”組合下，繼續(xù)看多國內權益資產(chǎn)；但風格受PPI驅動，若供給側改革成效顯著，提振PPI回升前景，將令市場從啞鈴型策略轉向通脹風格。
　　風險提示：美國關稅政策超預期