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核心觀點
　　公司U8大單品延續(xù)放量增長，銷量表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)于行業(yè)，改革紅利持續(xù)釋放，帶動公司盈利能力持續(xù)提升，行業(yè)整體偏弱下，依然實現(xiàn)量價齊升，當前估值性價比凸顯。公司持續(xù)推進大單品發(fā)展戰(zhàn)略，持續(xù)推進九大變革，強化卓越管理體系建設、市場建設、供應鏈建設、數(shù)字化信息化建設等重點工作，不斷強化總部職能，同時通過定崗定編優(yōu)化用工模式，提升人均效率，市場活力不斷增強。目前看公司高端化進程以及產能優(yōu)化方面仍有顯著的提升空間。隨著公司大單品戰(zhàn)略及改革的持續(xù)推進，產品結構及經營效率改善，有望進一步釋放盈利彈性。
　　事件
　　公司發(fā)布2025年中報業(yè)績預告
　　公司預計上半年實現(xiàn)歸母凈利潤10.6~11.4億元，同增約40%~50%；預計實現(xiàn)扣非凈利潤為9.3-10.0億元，同增約25%~35%。
　　公司單Q2預計實現(xiàn)歸母凈利潤9.0-9.7億元，同增約36.7%-48.3%；預計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.7~8.5億元，同增約21.1%~32.7%。
　　簡評
　　U8延續(xù)強勢高增，業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)
　　公司堅持市場精耕細作與戰(zhàn)略性擴張并行推進，同步完成銷售渠道結構升級，其中大單品燕京U8實現(xiàn)全國化布局與銷量雙突破，形成規(guī)模效應。公司U8目標未來U8占比提升至30%，對應約120萬噸，在東三省、山東、四川、湖南、湖北、華東等競對核心市場持續(xù)獲取增量，預計U8對Q2銷量拉動依然明顯，天花板持續(xù)打開。公司布局第二曲線，倍斯特汽水跟隨U8導入餐飲終端，有望展開有效協(xié)同。
　　非經補貼豐厚利潤，盈利能力再創(chuàng)新高
　　公司單Q2凈利率表現(xiàn)大超預期，非經常收益或與關廠后土地收儲補貼有關，單Q2公司歸母凈利率和扣非凈利率中樞再創(chuàng)新高，預計與公司U8占比提升、供應鏈管理優(yōu)化、人員效能釋放等因素有關，公司改革勢持續(xù)釋放，仍有余力。
　　大單品勢能充足，推出汽水等新品
　　公司將持續(xù)深化大單品戰(zhàn)略布局，以明星產品燕京U8為核心引擎，充分釋放戰(zhàn)略勢能。在高端市場領域實施差異化競爭策略，依托“酒號”精耕原漿細分市場，憑借“獅王”鎖定精釀消費高地，構建多維度、立體化的產品體系，全面滿足消費升級趨勢下的多元化需求。公司于2025年3月推出創(chuàng)新產品倍斯特汽水，通過開辟非酒精飲品新賽道，構筑“啤酒+汽水”雙引擎驅動模式，實現(xiàn)戰(zhàn)略卡位與商業(yè)版圖擴容，為企業(yè)持續(xù)增長注入強勁動能。公司繼續(xù)系統(tǒng)性推進變革持續(xù)落地，持續(xù)超越行業(yè)表現(xiàn)，α屬性突出。
　　盈利預測：預計2025-2027年收入分別為155.36、162.98、169.34億元，同比增長5.93%、4.90%、3.91%，預計歸母凈利潤15.51、18.51、20.83億元，同比增長46.93%、19.33%、12.55%，對應PE估值23.2、19.4、17.3倍，維持“買入”評級。
　　風險提示：
　　1、競爭加劇風險：目前國內啤酒市場集中度不斷提升，競品不斷增加可能會導致國內中高端產品市場競爭進一步加劇，導致廣告、促銷等市場費用持續(xù)增長，影響企業(yè)盈利水平。
　　2、原材料價格波動風險：啤酒原料、包材等原材料占啤酒生產成本的大部分，原材料價格上漲會明顯降低企業(yè)盈利水平。若未來包材或大麥等原材料價格出現(xiàn)超預期上漲，可能會使得企業(yè)盈利不及預期。
　　3、改革進度低于預期：公司國企改革有望解決產能冗余和人員冗余問題，提升企業(yè)經營效率和盈利水平。如果改革進程較慢，企業(yè)盈利提升或低于預期。
　　4、違規(guī)風險：2024年2月，公司因信批不合規(guī)問題收到北京證監(jiān)局警示函，若后續(xù)出現(xiàn)相關問題，可能對公司經營產生影響。