>> 銀河證券-穩(wěn)定幣系列報告之一：厘清一個問題：穩(wěn)定幣是貨幣嗎？-250709
| 上傳日期： |
2025/7/9 |
大小： |
4191KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
許冬石,章俊,彭雅哲 |
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核心觀點
穩(wěn)定幣是基于區(qū)塊鏈技術(shù)的、由私人機構(gòu)發(fā)行、錨定現(xiàn)實世界資產(chǎn)(為主)的加密貨幣，最早于2014年推出，2020年起進入快速發(fā)展周期，并于2025年5月在監(jiān)管政策催化下再度火爆出圈，從小眾圈層落地至大眾層面。當(dāng)前圍繞穩(wěn)定幣的討論層出不窮，“激進派”認為穩(wěn)定幣已迎來“ChatGPT時刻”，將引領(lǐng)新的超主權(quán)國際貨幣體系;“保守派”則認為穩(wěn)定幣不具備成為貨幣體系核心的資格。那么，穩(wěn)定幣是否構(gòu)成真正意義上的貨幣？
回顧貨幣的演化史，經(jīng)歷了從私人貨幣向公共貨幣的轉(zhuǎn)變，如今再次面臨各類加密私人貨幣興起。穩(wěn)定幣的運行邏輯具有一定的私人貨幣特征，可能加劇對公共貨幣的擠占。但它更有望成為推動加密貨幣市場統(tǒng)一的工具，作為信用中介對各類加密貨幣的功能進行整合，為去中心化生態(tài)系統(tǒng)提供相對穩(wěn)定的價值錨定與清算工具。
以貨幣三大職能衡量穩(wěn)定幣的貨幣屬性:交換媒介、記賬單位、價值儲藏。
在加密生態(tài)系統(tǒng)中,穩(wěn)定幣已基本實現(xiàn)貨幣三大職能。作為數(shù)字資產(chǎn)連結(jié)傳統(tǒng)金融的橋梁，穩(wěn)定幣具有流動性、穩(wěn)定性優(yōu)勢，已成為鏈上金融可靠的交易媒介、記賬單位和價值儲藏手段，廣泛應(yīng)用于加密貨幣交易。
在現(xiàn)實世界,穩(wěn)定幣部分實現(xiàn)了記賬單位與價值儲藏功能，但作為交換媒介還有所受限。1）記賬單位與價值儲藏:法幣穩(wěn)定幣因可以1:1兌換法幣，價值相對穩(wěn)定，擁有與法幣相同的價值尺度，以及保值、抗通脹功能。這種穩(wěn)定性依賴資產(chǎn)儲備與私人信用，并不具備制度保障。2）交換媒介:在實體經(jīng)濟中使用穩(wěn)定幣支付，意味著繞開各國央行體系并放大金融風(fēng)險。因此穩(wěn)定幣面臨更高的監(jiān)管壁壘及跨境流通障礙，難以大規(guī)模實現(xiàn)支付結(jié)算功能。
更深層次的信用缺失是有礙貨幣職能的關(guān)鍵。截至目前，穩(wěn)定幣還不足以成為貨幣，而是錨定貨幣的代幣。當(dāng)前穩(wěn)定幣不具備國家主權(quán)信用背書的無限支付和強制清償能力，它的“穩(wěn)定性”依賴發(fā)行方的兌付能力和透明度，一旦出現(xiàn)風(fēng)險將喪失價值錨定。穩(wěn)定幣若要真正引領(lǐng)貨幣體系變革，離不開區(qū)塊鏈金融市場的規(guī)模擴張，以及主權(quán)國家監(jiān)管當(dāng)局的全面認可。
穩(wěn)定幣短期內(nèi)將保持穩(wěn)健增長態(tài)勢，長期可能伴隨RWA爆發(fā)實現(xiàn)指數(shù)級擴張。美國《GENIUS法案》與中國香港《穩(wěn)定幣條例草案》均明確禁止穩(wěn)定幣支付利息，這種非付息形式使穩(wěn)定幣擴張能力受限，只能更多依賴區(qū)塊鏈金融市場的規(guī)模擴張。如果在數(shù)字技術(shù)的加持下最終實現(xiàn)“萬物上鏈”，RWA規(guī)模達上萬億美元，則穩(wěn)定幣作為區(qū)塊鏈?zhǔn)澜绲慕灰棕泿艑⑼奖l(fā)。
展望未來，隨著穩(wěn)定幣在現(xiàn)實世界的應(yīng)用滲透率提升，將有可能】動國家主權(quán)貨幣地位。若各經(jīng)濟體監(jiān)管政策全面落地，穩(wěn)定幣跨境流通問題得到解決，則它在鏈下金融世界的滲透率將大幅提升。此時穩(wěn)定幣交易量可能超過單一國家貨幣，撼動主權(quán)貨幣地位，這種沖擊將首先從弱勢貨幣國家開始。
風(fēng)險提示
1.穩(wěn)定幣推進不及預(yù)期的風(fēng)險
2.金融市場劇烈動蕩的風(fēng)險
3.新技術(shù)迭代不確定性風(fēng)險
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