>> 申萬宏源-越疆(2432.HK)協(xié)作機(jī)器人+具身智能，雙輪驅(qū)動！-250709
| 上傳日期： |
2025/7/9 |
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| 3088KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
劉建偉,王珂,李蕾 |
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越疆十年專注協(xié)作機(jī)器人的研發(fā)及商業(yè)化。深圳市越疆科技股份有限公司成立于2015年，專門從事協(xié)作機(jī)器人的開發(fā)、制造和商業(yè)化。2024年，公司成功于港交所主板掛牌上市，成為國內(nèi)協(xié)作機(jī)器人第一股。公司下游已覆蓋汽車制造、3C電子、醫(yī)療、教育科研等細(xì)分行業(yè)，服務(wù)超過80家世界500強(qiáng)企業(yè)，全球累計部署超過8萬臺設(shè)備。
越疆產(chǎn)品矩陣完善，構(gòu)建了以教育為基礎(chǔ)、工業(yè)為成長引擎、消費(fèi)為未來戰(zhàn)略，形成三足鼎立的業(yè)務(wù)生態(tài)。教育產(chǎn)品與STEAM教育深度融合增速平穩(wěn)，形成產(chǎn)業(yè)護(hù)城河；工業(yè)領(lǐng)域收入占比最高，汽車、半導(dǎo)體、高端醫(yī)療領(lǐng)域需求穩(wěn)定增長；消費(fèi)領(lǐng)域收入增速最快，展現(xiàn)服務(wù)機(jī)器人市場的巨大潛力。越疆產(chǎn)品線豐富，產(chǎn)品適用性廣泛，未來還將繼續(xù)開拓新的適用場景，增長空間廣闊。
越疆深耕協(xié)作機(jī)器人領(lǐng)域，通過全棧技術(shù)自研能力、安全技術(shù)革命、服務(wù)生態(tài)構(gòu)建三大競爭優(yōu)勢，通過技術(shù)與服務(wù)的深度協(xié)同形成難以復(fù)制的行業(yè)壁壘。1）越疆具有全域正向研發(fā)能力，在核心技術(shù)方面實現(xiàn)突破和深厚積累。2）越疆進(jìn)行了安全技術(shù)革命，自主研發(fā)SafeSkin柔性電子皮膚，其技術(shù)參數(shù)大幅超過國家標(biāo)準(zhǔn)。3）越疆通過行業(yè)解決方案定制能力、全球化渠道布局和全生命周期服務(wù)承諾的有機(jī)結(jié)合，將傳統(tǒng)售后服務(wù)轉(zhuǎn)化為客戶生產(chǎn)力升級的長期伙伴關(guān)系。
越疆高度重視具身智能發(fā)展，產(chǎn)品進(jìn)展迅速。25年3月，越疆推出全尺寸人形機(jī)器人DobotAtom，售價僅19.9萬元起，具備靈巧操作和直膝行走功能。一方面，越疆通過全棧自研零部件降低成本，另一方面將原有協(xié)作機(jī)器人的技術(shù)積累與行業(yè)經(jīng)驗直接遷移到具身智能機(jī)器人上，與現(xiàn)有場景進(jìn)行協(xié)同銷售，大大提高具身機(jī)器人商業(yè)落地效率。5-6月，公司和騰訊云展開生態(tài)合作，并開啟量產(chǎn)交付，商業(yè)化進(jìn)展持續(xù)加速。
首次覆蓋，給予買入評級。預(yù)計公司2025-2027年營業(yè)收入分別為5.06、6.74、8.69億元，歸母凈利潤分別為-0.72、-0.20、0.62億元。公司當(dāng)前市值對應(yīng)2025-2026年P(guān)S分別為40X、30X，估值倍數(shù)低于可比公司。公司同時布局協(xié)作機(jī)器人與人形機(jī)器人行業(yè)，在商業(yè)化落地速度更快，有望率先受益于行業(yè)浪潮，同時公司多產(chǎn)品持續(xù)推進(jìn)，貢獻(xiàn)現(xiàn)金流和收入；隨著人形機(jī)器人行業(yè)走向成熟，公司的收入和利潤有望進(jìn)入高速增長階段。因此，給予買入評級。
風(fēng)險提示：由于公司尚未扭虧，中長期盈利性值得關(guān)注。而無法使用PE估值倍數(shù)估計價值，容易帶來股價波動風(fēng)險。受成本影響，下游需求可能不及預(yù)期。機(jī)器人產(chǎn)業(yè)前景吸引有實力的參與者，預(yù)計行業(yè)競爭程度可能進(jìn)一步提升。
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