>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評(píng)】6月通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：從實(shí)際庫(kù)存角度觀察PPI-250710
| 上傳日期： |
2025/7/10 |
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| 格式： |
pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張瑜,付春生 |
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事項(xiàng)
6月，CPI同比上漲0.1%，預(yù)期持平，前值下降0.1%；核心CPI同比上漲0.7%，前值上漲0.6%。PPI同比下降3.6%，預(yù)期下降3.2%，前值下降3.3%。
主要觀點(diǎn)
6月物價(jià)數(shù)據(jù)簡(jiǎn)評(píng)：四個(gè)要點(diǎn)
1、預(yù)計(jì)二季度GDP平減指數(shù)同比約-0.9%，一季度為-0.8%。二季度CPI同比-0.03%，較一季度的-0.1%略有好轉(zhuǎn)；不過(guò)，PPI同比-3.2%，較一季度的-2.3%有所回落，商品房售價(jià)同比也較一季度有所下行。預(yù)計(jì)二季度名義GDP增速約4.4%，一季度為4.6%。
2、本月PPI低于預(yù)期，也弱于PMI價(jià)格和高頻價(jià)格的指引，可能有兩個(gè)因素：第一，高頻的原材料價(jià)格向PPI相關(guān)行業(yè)的傳導(dǎo)需要時(shí)間，并且若在需求偏弱背景下，企業(yè)的實(shí)際交易價(jià)格可能低于市場(chǎng)報(bào)價(jià)。第二，PMI價(jià)格中并未包含采礦和公用事業(yè)，而“綠電增加”導(dǎo)致本月電熱供應(yīng)PPI環(huán)比跌0.9%。
3、CPI環(huán)比-0.1%，重點(diǎn)關(guān)注：1）畢業(yè)季租房需求有所增加，房租上漲0.1%，低于2015-2019年同期的0.25%，與過(guò)去三年同期均值持平。2）耐用品價(jià)格有所好轉(zhuǎn)，交通工具價(jià)格下跌0.4%，跌幅與上月相同，但好于過(guò)去三年同期平均的-0.6%；家用器具價(jià)格持平，好于上月的-1.1%和過(guò)去三年同期平均的-1%；通信工具價(jià)格下跌-0.2%，好于上月的-0.7%，略低于過(guò)去三年同期平均的0.2%；“受金價(jià)處于高位替代需求增加影響，鉑金飾品價(jià)格上漲12.6%，為近10年月環(huán)比最大漲幅”。3）非耐用品中的酒類價(jià)格下跌0.3%，仍明顯弱于季節(jié)性。4）醫(yī)療服務(wù)價(jià)格已連續(xù)三個(gè)月上漲0.3%，尚不清楚本輪漲價(jià)的持續(xù)時(shí)間和幅度，若對(duì)比2017年醫(yī)改，當(dāng)年醫(yī)療服務(wù)月均環(huán)比上漲0.64%。
4、PPI環(huán)比-0.4%，重點(diǎn)關(guān)注：1）國(guó)內(nèi)部分原材料制造業(yè)價(jià)格季節(jié)性下行，拖累PPI環(huán)比約0.18個(gè)百分點(diǎn)。2）綠電增加帶動(dòng)能源價(jià)格下降，同時(shí)綠電對(duì)火電的替代作用增強(qiáng)，電煤需求減少，加之煤炭生產(chǎn)保持穩(wěn)定，煤炭相關(guān)行業(yè)價(jià)格繼續(xù)下跌，拖累PPI環(huán)比約0.15個(gè)百分點(diǎn)。3）部分出口占比較高的行業(yè)價(jià)格承壓，拖累PPI環(huán)比約0.08個(gè)百分點(diǎn)。4）治理企業(yè)低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)力度加大，汽柴油車(chē)整車(chē)制造、新能源車(chē)整車(chē)制造價(jià)格環(huán)比分別上漲0.5%和0.3%。
從實(shí)際庫(kù)存的角度觀察PPI
首先，整體來(lái)看，當(dāng)產(chǎn)成品實(shí)際庫(kù)存增速?gòu)?0%以上的高位回落至0附近，基本都伴隨著一輪PPI同比的上行周期；若庫(kù)存處于高位，則可能對(duì)價(jià)格形成制約壓力。今年以來(lái)，實(shí)際庫(kù)存同比從去年底的5.7%上行至5月份的7.0%。
其次，從各行業(yè)環(huán)節(jié)來(lái)看，采礦業(yè)和制造業(yè)上游的實(shí)際庫(kù)存增速下降，對(duì)PPI的影響較大。當(dāng)采礦業(yè)和制造業(yè)上游實(shí)際庫(kù)存同比降至0的時(shí)點(diǎn)，通常也對(duì)應(yīng)著PPI同比由負(fù)轉(zhuǎn)正的時(shí)點(diǎn)。最新5月份的數(shù)據(jù)，采礦業(yè)和制造業(yè)上游的實(shí)際庫(kù)存同比分別為25.9%、8.5%，去年年底分別為9.1%、5.9%。制造業(yè)中游和下游的實(shí)際庫(kù)存同比則有所下降。
最后，從靜態(tài)的行業(yè)對(duì)比來(lái)看，當(dāng)下的實(shí)際庫(kù)存壓力小幅高于去年，但明顯弱于2015年上半年。在39個(gè)有可比數(shù)據(jù)的行業(yè)中，有23個(gè)行業(yè)的實(shí)際產(chǎn)成品庫(kù)存同比的歷史分位數(shù)高于去年，包括5個(gè)采礦業(yè)（總5個(gè)）、6個(gè)上游行業(yè)（總8個(gè)）、4個(gè)中游行業(yè)（總10個(gè)）、6個(gè)下游行業(yè)（總12個(gè)）、2個(gè)公用事業(yè)行業(yè)（總3個(gè)），在PPI中的權(quán)重合計(jì)約59%。但只有8個(gè)行業(yè)的實(shí)際產(chǎn)成品庫(kù)存同比的歷史分位數(shù)高于2015年上半年，其中，1個(gè)采礦業(yè)、2個(gè)上游行業(yè)、4個(gè)下游行業(yè)、1個(gè)公用事業(yè)行業(yè)，在PPI中的權(quán)重合計(jì)約22%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：外貿(mào)形勢(shì)的不確定性。
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