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海外推理算力供需剪刀差將不斷擴(kuò)大。我們?cè)?月24日發(fā)布的2025年中期策略報(bào)告里測(cè)算了未來(lái)3年海外AIAgent應(yīng)用每日消耗的算力總量，測(cè)算思路主要是每日Agent應(yīng)用算力消耗=每日Agent需求總token數(shù)*單token消耗算力。根據(jù)測(cè)算，推理算力需求總量2026-2028年的增速分別達(dá)到8倍、3.5倍、2.5倍。而英偉達(dá)將于2026下半年推出的Vera RubinNVL144,性能是GB300NVL72的3.3倍；下一代的RubinUltraNVL576將于2027年下半年推出，性能是GB300NVL72的14倍。AI芯片性能的進(jìn)化無(wú)法趕超推理算力需求的急劇增長(zhǎng)，海外推理算力供需剪刀差將不斷擴(kuò)大。
　　海外AI算力與應(yīng)用實(shí)現(xiàn)正向循環(huán)，國(guó)內(nèi)AI應(yīng)用整體月活量增長(zhǎng)弱于海外，豆包相對(duì)優(yōu)勢(shì)較為突出。根據(jù)全球AIWeb產(chǎn)品月活數(shù)據(jù)，海外整體活躍度較國(guó)內(nèi)更高，截至今年5月，海外前20名產(chǎn)品合計(jì)月活量呈現(xiàn)逐月增長(zhǎng)的趨勢(shì)（月增速約4%），而國(guó)內(nèi)合計(jì)月活量環(huán)比下降比較明顯，豆包增長(zhǎng)較為突出。截至今年5月，豆包大模型日均tokens使用量超過(guò)16.4萬(wàn)億，同時(shí)火山引擎占據(jù)國(guó)內(nèi)公有云上大模型調(diào)用量46.4%的市場(chǎng)份額，位列第一。在海外AI應(yīng)用月活量呈現(xiàn)逐月增長(zhǎng)的趨勢(shì)下，token需求將持續(xù)增長(zhǎng)，海外AI算力與應(yīng)用實(shí)現(xiàn)正向循環(huán)，驅(qū)動(dòng)北美四大云廠商2025年資本開(kāi)支積極指引。
　　AIAgent的商業(yè)模式正從“提供工具”向“交付價(jià)值”轉(zhuǎn)變，SAAS企業(yè)有望迎來(lái)價(jià)值重估的機(jī)會(huì)。生產(chǎn)力智能體以提升效率為核心，除了通用型智能體外，編程、教育、創(chuàng)作等AI工具類增長(zhǎng)最快，涌現(xiàn)不少初創(chuàng)公司。不同于生產(chǎn)力智能體，企業(yè)級(jí)智能體的參與者更大比例是原有深耕垂直領(lǐng)城的SAAS服務(wù)商。企業(yè)級(jí)智能體正處于規(guī)?；瘧?yīng)用的爆發(fā)點(diǎn)，當(dāng)前企業(yè)在應(yīng)用AIAgent時(shí)會(huì)重點(diǎn)考慮投資回報(bào)率（ROI)，結(jié)合各行業(yè)的場(chǎng)景標(biāo)準(zhǔn)化程度、數(shù)據(jù)基礎(chǔ)與商業(yè)價(jià)值，我們認(rèn)為企業(yè)級(jí)智能體有望最快落地的領(lǐng)域按優(yōu)先級(jí)排序?yàn)椋浩髽I(yè)服務(wù)（OA/ERP/CRM等）、金融/財(cái)務(wù)/風(fēng)控、營(yíng)銷/電商、制造/供應(yīng)鏈、法律/政務(wù)、醫(yī)療/教育。
　　投資建議：1、海外token需求持續(xù)增長(zhǎng)，AI算力與應(yīng)用實(shí)現(xiàn)正向循環(huán)，建議關(guān)注國(guó)內(nèi)NV鏈相關(guān)企業(yè)：工業(yè)富聯(lián)、華勤技術(shù)，以及PCB、光模塊、CPO的相關(guān)公司；2、字節(jié)在AI應(yīng)用生態(tài)領(lǐng)域已構(gòu)建起相對(duì)優(yōu)勢(shì)，建議關(guān)注字節(jié)生態(tài)合作伙伴：潤(rùn)澤科技、漢得信息、萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)、世紀(jì)互聯(lián)等；3、AIAgent的商業(yè)模式正從“提供工具”向“交付價(jià)值”轉(zhuǎn)變，對(duì)應(yīng)垂直行業(yè)knowhow型卡位公司的投資機(jī)會(huì)相對(duì)提升，建議關(guān)注在AIAgent方面布局領(lǐng)先的垂直領(lǐng)域卡位SAAS企業(yè)：1）電商Agent：光云科技、美圖公司、虹軟科技、萬(wàn)興科技；2）企業(yè)Agent:第四范式、漢得信息、金蝶國(guó)際、致遠(yuǎn)互聯(lián)、泛微網(wǎng)絡(luò)、用友網(wǎng)絡(luò)；3）金融Agent：稅友股份、恒生電子、同花順、財(cái)富趨勢(shì)、金證股份、京北方、長(zhǎng)亮科技、字信科技；4）工業(yè)Agent：道通科技、鼎捷數(shù)智、能科科技、賽意信息；5)辦公Agent:金山辦公、彩訊股份；6)醫(yī)療Agent：衛(wèi)寧健康、東軟集團(tuán)、嘉和美康；7）能源Agent:國(guó)能日新、朗新集團(tuán)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。