>> 浙商證券-2025中期碳價深度研究報告：從周期、能源、政策淺析中國碳價波動成因-250709
| 上傳日期： |
2025/7/10 |
大小： |
1667KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
祁星 |
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此報告為加密報告 |
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核心觀點
2025年上半年全國碳市場交易價格從97元/噸一路跌破68元/噸，跌幅近30%。其中4月至5月價格快速下降，主要是能源價格擾動與政策寬松共振的結(jié)果，擴(kuò)容三年緩沖期和配額未出現(xiàn)收緊弱于市場預(yù)期，CCER重啟后簽發(fā)首批減排量提供替代品；6月原油價格抬升的催化信號出現(xiàn)推動碳價止跌回升，碳價長期上升的政策基本面向好不變。CCER碳價倒掛現(xiàn)象是階段性供需不平衡的結(jié)果，不具備可持續(xù)性。
碳定價主要由計劃減排量、邊際減排成本、擾動因素三方面決定
均衡碳價格主要由全社會減排量（主要由國家長期減排量預(yù)期確定）與邊際減排成本（減排空間、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、技術(shù)進(jìn)步等多種長期因素）共同決定。碳價短期會受到其他擾動因素影響，主要是市場機(jī)制與能源價格波動。參與影響碳市場供需平衡的主體包括居民、企業(yè)、政府、其他市場（一般金融市場、碳金融市場與各類能源市場）以及天氣。在中國，普遍（75%）認(rèn)為政策因素比市場因素更重要。
今年上半年全國碳價持續(xù)走低是周期、能源、政策多重因素疊加結(jié)果
2025年上半年全國碳價從97元/噸一路跌破68元/噸，跌幅近30%。
1）年初至3月價格回落速度較慢，履約周期結(jié)束導(dǎo)致強(qiáng)制性需求支撐消除是主要因素，也存在能源價格下行降低邊際減排成本與政策推進(jìn)延后引起預(yù)期差修正的影響。
2）4月至5月價格快速下降，主要是能源價格擾動與政策寬松共振的結(jié)果。在中國煤炭占主導(dǎo)的能源結(jié)構(gòu)中，原油（一周時間10美元/桶的大幅下降）在更廣泛層面影響著相對清潔的能源供給側(cè)價格，整體邊際減排成本下行施壓全國碳市場交易價格走弱。擴(kuò)容存在三年緩沖器因而短期不會帶來實際缺口、配額收緊壓力目前尚未體現(xiàn)（2025年全國碳市場配額總量同比微增3%）、CCER簽發(fā)減排量提供替代品等寬松政策都導(dǎo)致碳配額需求降低。
3）6月碳價止跌回升超過75元/噸，主要是原油價格快速抬升（受到伊以沖突影響）以及進(jìn)入高溫季節(jié)推升碳需求的催化信號出現(xiàn)，并且綠色低碳政策基本面長期向好不變。6月底全國碳交易系統(tǒng)啟用單向競價交易方式，根據(jù)復(fù)旦碳價指數(shù)預(yù)計7月碳價全面上漲。《2022全國碳價調(diào)查報告》中基于受訪者預(yù)測均值，到2025年將升至87元/噸，在2030年之前將達(dá)到130元/噸。
CCER碳價倒掛現(xiàn)象是階段性供需不平衡的結(jié)果，不具備可持續(xù)性
6月3底，CCER成交均價高于CEA碳價13.5元/噸，溢價近18%，呈現(xiàn)“價格倒掛”現(xiàn)象。從供給端看，重啟初期CCER項目和方法學(xué)數(shù)量有限，并且舊有庫存CCER經(jīng)過多年消耗已經(jīng)嚴(yán)重不足；從需求端看，CCER存在強(qiáng)制和自愿的雙重需求，保障了穩(wěn)定的購買力，并且CCER碳金融更加豐富成熟，吸引大量資金流入并長期持有，提高價格韌性。此外，CCER市場相對獨立，買方多為中長期持有或投資配置型資金，在價格回調(diào)時通常選擇持有而非拋售，因此價格表現(xiàn)更穩(wěn)健。不過，我們認(rèn)為這種“倒掛”現(xiàn)象并不可持續(xù)。從資產(chǎn)性質(zhì)看，CEA碳配額和CCER減排量都是溫室氣體減排的量化信用，應(yīng)當(dāng)具有趨同的價值基礎(chǔ)，市場機(jī)制會自發(fā)糾偏；從政策演進(jìn)看，隨著未來CCER方法學(xué)逐步擴(kuò)展、更多項目投產(chǎn)，CCER供給增加將有效緩解當(dāng)前階段性的供不應(yīng)求局面；然而從國際合作看，《巴黎協(xié)定》6.2機(jī)制的國家合作可能會給CCER提供更多的應(yīng)用場景和市場機(jī)會，拓寬其消納渠道支撐價格上漲空間，尚存在諸多變數(shù)。
風(fēng)險提示
經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期；ESG相關(guān)政策推行不及預(yù)期；市場情緒與偏好波動風(fēng)險。
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