>> 國投證券-煤炭行業(yè)分析：穩(wěn)中求勝，紅利為錨-250711
| 上傳日期： |
2025/7/11 |
大小： |
1169KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
領先大市 |
作者： |
林祎楠 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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無限制-登錄即可下載 |
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年初至630煤炭板塊漲跌幅-12%，位居行業(yè)最末：2025年上半年，由于國內(nèi)供應端以能源保供作為生產(chǎn)目標的方向并未發(fā)生改變，供應充足與下游補庫積極性放緩相互疊加使得價格持續(xù)缺乏向上動能，秦港Q5500動力煤平倉價從年初的765元/噸下跌150元/噸至615元/噸，持續(xù)處于中長期合同合理區(qū)間之內(nèi)，且3月下旬以來持續(xù)低于中長期合同價格；2025H1均價為678元/噸，同比-23%。京唐港主焦煤從年初的1520元/噸下跌290元/噸至1230元/噸，當前位于近五年來最低點；2025H1均價1383元/噸，同比-39%。現(xiàn)貨價格的持續(xù)下跌引發(fā)投資者對于板塊業(yè)績穩(wěn)定性的質(zhì)疑，疊加市場對于煤炭基本面繼續(xù)供需寬松的一致預期使得股價持續(xù)承壓，截至6月30日，煤炭板塊（申萬）漲跌幅-12.29%，跑輸滬深300，并位居申萬行業(yè)跌幅最末。細分板塊看，動力煤（申萬）漲跌幅-10.11%，焦煤（申萬）漲跌幅-19.04%。
迎峰度夏高溫來襲，關注三季度電煤需求向上彈性：1）供給：內(nèi)產(chǎn)方面，國內(nèi)生產(chǎn)延續(xù)穩(wěn)產(chǎn)增產(chǎn)基調(diào)，1-5月全國原煤產(chǎn)量同比增加1.27億噸，山西貢獻53%的增量。近期產(chǎn)地安檢及環(huán)保檢查頻繁，主產(chǎn)地部分煤礦生產(chǎn)受限，疊加部分民營礦因利潤不高主動減產(chǎn)，供應有所收緊。不過考慮到2025年煤炭生產(chǎn)目標為48億噸，相比2024年實際產(chǎn)量同比增加0.4億噸，該增量在今年1-5月已實現(xiàn)同比超額完成，后續(xù)生產(chǎn)壓力或有所緩解。進口方面，此前因內(nèi)貿(mào)煤與進口煤價格倒掛，進口量逐月下滑，1-5月累計進口1.89億噸，同比-7.9%。當前主要煤炭進口國供應及運輸物流仍存在較多不確定性，下半年進口量取決于內(nèi)外價差優(yōu)勢。作為國內(nèi)市場的重要補充，預計進口煤量仍將保持一定規(guī)模，但全年減量已經(jīng)明確。2）需求：動力煤方面，上半年暖冬疊加新能源擠壓導致火電耗煤表現(xiàn)平淡，非電整體疲軟。后續(xù)主要的亮點集中在火電耗煤——三季度水電出力減弱疊加風光發(fā)電量增速回落有望為火電騰挪發(fā)電空間。結(jié)合國家氣候中心的預測，預計今年迎峰度夏期間，全國大部分地區(qū)氣溫較常年同期偏高，全國電力供需平衡偏緊，7月4日全國用電負荷已經(jīng)創(chuàng)出歷史新高，高溫驅(qū)動日耗提升下，電煤需求將得到有效支持，有望拉動煤價上行。煉焦煤方面，粗鋼平控政策執(zhí)行預期疊加海外貿(mào)易局勢的不確定性，內(nèi)外部需求存疑之下或仍將繼續(xù)擾動市場情緒，下游原料煤低庫存策略恐難改變，下半年國內(nèi)煉焦煤市場需求或仍將面臨阻力。
投資建議：做時間的朋友，以高股息為錨，以穩(wěn)成長添翼。2025年，紅利板塊的投資價值在多重市場環(huán)境下愈發(fā)凸顯。隨著全球經(jīng)濟復蘇步伐放緩以及地緣政治風險的上升，紅利資產(chǎn)因其穩(wěn)定的現(xiàn)金流和防御性特征成為投資者避險的重要選擇，因此應繼續(xù)考慮長協(xié)占比較高、盈利較為穩(wěn)定，可以為高股息提供盈利支撐的相關標的，建議關注盈利穩(wěn)健、歷年分紅可觀的【中國神華】、【陜西煤業(yè)】，新產(chǎn)能釋放帶來成長空間同時 2024 年增加特別分紅以及中期分紅的煤炭央企【中煤能源】。對于煤電一體化板塊，短期煤價電價下行拖累煤電一體化標的配置性價比，但不可忽視優(yōu)質(zhì)火電或煤炭項目落地帶來業(yè)績增量的成長邏輯，同時伴隨在建項目逐漸落地公司資本開支走向尾聲，煤電一體化的經(jīng)營模式確保自身運營電廠燃料的長期穩(wěn)定供應，同樣使其具備更加穩(wěn)定盈利，疊加目前電煤長協(xié)機制以及容量電價、輔助服務的加持，相關標的或具備持續(xù)可觀分紅的潛力空間，建議關注【新集能源】、【淮河能源】、【陜西能源】、【蘇能股份】、【盤江股份】。
風險提示：煤價大幅下跌風險、安全生產(chǎn)風險、關稅波動風險、進口煤量超預期增加、下游需求不及預期、新能源發(fā)電超預期、政策變化風險
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