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2025年上半年油脂油料整體偏弱，油料端南美的增產(chǎn)驅(qū)動(dòng)了國際價(jià)格重心下移，而油脂市場因棕櫚油季節(jié)性增產(chǎn)驅(qū)動(dòng)下行。展望下半年，油脂油料供需雙增，且關(guān)稅等外生變量仍在，周期與擾動(dòng)共舞。
　　油料蛋白：從供需預(yù)期來看，25/26年度全球大豆處于寬松格局，且當(dāng)下處于弱現(xiàn)實(shí)，弱預(yù)期階段。從定價(jià)維度來看，當(dāng)下基本面的預(yù)期已大部分呈現(xiàn)，低估值的格局。從交易角度來看，當(dāng)下價(jià)格相對(duì)合理，后期更多聚焦捕捉市場出現(xiàn)新的預(yù)期或者預(yù)期差的機(jī)會(huì)。如外生變量天氣、政策等帶來的供需重置，從而帶來價(jià)格估值的糾偏機(jī)會(huì)。對(duì)于外生變量，我們不預(yù)判，只跟隨。
　　油脂市場：從供需預(yù)期來看，25/26年度油脂依舊處于偏緊格局，且當(dāng)下處于弱現(xiàn)實(shí)，強(qiáng)預(yù)期階段。從定價(jià)維度來看，當(dāng)下弱現(xiàn)實(shí)已基本體現(xiàn)，前期表現(xiàn)最弱的國際棕櫚油也找到了需求，且美生柴政策的強(qiáng)預(yù)期會(huì)始終驅(qū)動(dòng)美豆油獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷。從交易的角度來看，油脂屬于板塊的多配。
　　操作建議：震蕩策略，且傾向于低位多配，擇時(shí)關(guān)注品種的季節(jié)性。但我們時(shí)常銘記農(nóng)產(chǎn)品最大的不確定性就是供給端展望，主要是常規(guī)的外生變量天氣，疊加今年關(guān)稅政策的不可預(yù)判性，導(dǎo)致行業(yè)始終會(huì)處在一個(gè)從不確定性(供需)推演不確定性(價(jià)格)的框架體系下，從而帶來要么研究的有效性差，要么定價(jià)已基本體現(xiàn)。反而，往往好的投資策略來自于預(yù)期差。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)區(qū)天氣、政策等外生變量。