>> 招商期貨-橡膠2025年中期投資策略：產(chǎn)量回升矛盾緩解，下半年震蕩延續(xù)-250704
| 上傳日期： |
2025/7/11 |
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3966KB |
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pdf 共21頁(yè) |
來(lái)源： |
招商期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
羅鳴 |
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綜述：2025年上半年，在高價(jià)刺激下天然橡膠產(chǎn)量大幅回升，美國(guó)全球加征關(guān)稅帶來(lái)需求悲觀預(yù)期，橡膠整體呈現(xiàn)供增需弱的格局，期價(jià)也從年內(nèi)最高的19000上方下跌至13300附近，年內(nèi)最大跌幅達(dá)31.4%，已基本抹平24年全年漲幅。下半年整體維持供增需穩(wěn)的判斷，庫(kù)存預(yù)計(jì)先去庫(kù)后累庫(kù)，單邊驅(qū)動(dòng)難尋。
天然橡膠供應(yīng)端預(yù)計(jì)產(chǎn)量回升，需求偏弱運(yùn)行，供需平衡。
基本面情況：供應(yīng)端來(lái)看25年上半年高膠價(jià)下刺激高產(chǎn)，全年產(chǎn)量預(yù)計(jì)同比24年增加50萬(wàn)噸左右，產(chǎn)量的回升嚴(yán)重壓制了膠價(jià)的高度，決定了下半年幾無(wú)可能重現(xiàn)較為大幅的單邊北上行情。需求端內(nèi)需體現(xiàn)出一定韌性，全鋼胎邊際好轉(zhuǎn)但半鋼壓力凸顯。海外需求方面上半年受關(guān)稅影響輪胎出口略超預(yù)期，下半年有回落預(yù)期。關(guān)稅政策對(duì)終端需求的影響有但不大，全年全球需求預(yù)計(jì)仍保持正增長(zhǎng)，但增速放緩下修至0.8%左右。庫(kù)存端上半年庫(kù)存先增后減去庫(kù)乏力，社會(huì)庫(kù)存位于5年均值附近。預(yù)計(jì)下半年庫(kù)存先去庫(kù)后累庫(kù)，7-8月到港量較少庫(kù)存或持續(xù)去化，但后期主產(chǎn)區(qū)旺季上量幾是明牌，8月之后大概率重啟累庫(kù)進(jìn)程。
操作建議：綜上所述，在上半年劇烈波動(dòng)后下半年波動(dòng)率或?qū)⒔档?，一是宏觀帶來(lái)的影響邊際減弱，二是供應(yīng)端的增量已是明牌。全年預(yù)計(jì)整體供需平衡，整體庫(kù)存變動(dòng)較穩(wěn)，價(jià)格重心在短周期內(nèi)難有上移動(dòng)能，同時(shí)由于市場(chǎng)已較為充分計(jì)價(jià)利空情況，下半年國(guó)儲(chǔ)預(yù)計(jì)仍將持續(xù)收儲(chǔ)，下行空間同樣相對(duì)受限，預(yù)計(jì)下半年價(jià)格區(qū)間震蕩為主，價(jià)格區(qū)間在12500-15500元/噸。
由于淺色膠的持續(xù)收儲(chǔ)，下半年深色膠供應(yīng)壓力較淺色更大，深淺套（多RU空NR）或可持續(xù)配置參與。
風(fēng)險(xiǎn)提示：極端天氣擾動(dòng)、供給超預(yù)期增量、需求不及預(yù)期等。
合成橡膠供應(yīng)增加，需求偏弱運(yùn)行，供需平衡。
基本面情況：供應(yīng)端來(lái)看，順丁橡膠的新投產(chǎn)主要集中在上半年，下半年供應(yīng)壓力有所緩解。下游需求承接整體較好，庫(kù)存壓力預(yù)計(jì)小幅緩解。由于丁二烯投產(chǎn)更大，順丁橡膠的開(kāi)工與開(kāi)工利潤(rùn)高度相關(guān)，生產(chǎn)利潤(rùn)有望小幅修復(fù)整體呈現(xiàn)微利狀態(tài)。
操作建議：由于與天然橡膠的價(jià)差收窄，下半年順丁橡膠的價(jià)格可能更多會(huì)由成本定價(jià)主導(dǎo)，整體上跟隨丁二烯價(jià)格波動(dòng)，價(jià)格區(qū)間在10000-12500元/噸。
風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期、原油價(jià)格大幅波動(dòng)等。
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