>> 招商期貨-聚酯2025年中期投資策略：TA產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)橄欖型，EG面臨累庫壓力-250704
| 上傳日期： |
2025/7/11 |
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| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
招商期貨 |
| 評級： |
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作者： |
朱志鵬 |
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聚酯需求：需求仍有韌性，但高度受限
聚酯需求的高增速或難以維系，我們預(yù)計全年需求增速在6%左右。外貿(mào)方面，由于美國征收對等關(guān)稅帶來的不確定性，上半年搶出口透支了部分外貿(mào)需求，下半年出口市場或不及預(yù)期。
內(nèi)需方面，宏觀政策方面已走向?qū)捤?，國家對于刺激消費的決心較大，我們認(rèn)為內(nèi)需為整體需求帶來的支撐作用較強，預(yù)計下半年的旺季需求表現(xiàn)仍有一定韌性。需要注意的是，特朗普政府的對等關(guān)稅政策存在高度的不確定性，恰逢國內(nèi)的需求淡季，影響或被放大。細(xì)分品種來看，瓶片的供需過剩格局進一步加劇，短纖無新增產(chǎn)能，預(yù)計瓶片產(chǎn)業(yè)利潤依舊承壓，短纖或迎來改善。
PX：供需去庫，估值堅挺
基本面：從上游PX基本面來看，PX供需去庫，預(yù)計PXN表現(xiàn)較強。2025年P(guān)X僅一套裝置計劃在年底投產(chǎn)，且投產(chǎn)時間具有較大的不確定性，所以PX新增供應(yīng)較少，供應(yīng)增量主要來自于存量裝置的負(fù)荷提升。在給予國產(chǎn)量及進口量均較高水平的情況下，PX總體依舊處于去庫階段，主要得益于PTA對PX的高需求量，需要警惕在PTA持續(xù)高供應(yīng)壓縮效益后帶來的計劃外檢修的增加。
操作建議：單邊價格跟隨原油為主，絕對價格區(qū)間在6000-7500元/噸，關(guān)注低位多配機會，套利方面可考慮91正套或逢低做多PXN。
PTA：累庫壓力大，逢高沽空加工費
基本面：從PTA基本面來看，供需過剩PTA加工費依舊承壓為主，絕對價格跟隨原油。2024年底投產(chǎn)的獨山能源以及年中投產(chǎn)的虹港石化、三房巷，疊加計劃10月份投產(chǎn)的獨山能源另一套裝置均對下半年P(guān)TA市場產(chǎn)生較大的供應(yīng)壓力，將進一步加劇PTA的過剩格局，即便計價了新增裝置投產(chǎn)后存量裝置較大的檢修量，PTA供需也僅處于平衡狀態(tài)，故而PTA加工費逢高沽空為主，需要注意的是短期PTA社會庫存處于偏低水平，而PTA產(chǎn)能集中度較高，需持續(xù)關(guān)注現(xiàn)貨流動性情況。
操作建議：單邊來看PTA價格跟隨原油為主，絕對價格區(qū)間在4000-5300元/噸，PTA加工費繼續(xù)承壓，逢高沽空為主。套利方面可嘗試91正套。
MEG：供需弱平衡，預(yù)計價格區(qū)間偏弱運行
基本面：從MEG基本面來看，下半年其處于供需弱平衡，預(yù)計價格區(qū)間偏弱運行。全年來看，MEG新增供應(yīng)壓力不大，產(chǎn)業(yè)格局改善將使得MEG維持當(dāng)前的利潤水平，企業(yè)生產(chǎn)積極性提升，存量裝置的開工負(fù)荷或維持在較高水平。對應(yīng)6%的聚酯需求增速，MEG全年無累庫壓力。需要注意的是，在當(dāng)前港口庫存低位的狀態(tài)下，需要注意計劃外的供應(yīng)損失，低庫存下的供需缺口或引發(fā)價格較大波動。
操作建議：絕對價格區(qū)間在3800-4600元/噸，單邊建議逢高沽空為主，套利方面可關(guān)注多TA空EG頭寸。
風(fēng)險提示：地緣政治擾動，原料端價格擾動，裝置檢修不及預(yù)期，新增產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期，需求不及預(yù)期。
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