>> 中信建投-債市周度觀察：無需過于擔(dān)心股市對債市壓制-250713
| 上傳日期： |
2025/7/13 |
大小： |
25041KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
曾羽,謝一飛 |
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本周股市主導(dǎo)市場，A股持續(xù)走高帶動風(fēng)險偏好回升，疊加臨近稅期資金面邊際小幅收緊，均對債市形成壓制。
展望后市，不必過于擔(dān)心股市對A股的壓制，事實(shí)上相對于一季度，二季度以來股債蹺蹺板效應(yīng)已經(jīng)明顯減弱。目前股市上行并非基于盈利，而由風(fēng)險偏好驅(qū)動，背后隱含股市樂觀情緒或?qū)h(yuǎn)期宏大敘事的憧憬。對于債市而言，我們跟蹤的交易盤久期指標(biāo)已顯示目前處于做空偏擁擠狀態(tài)，預(yù)計下周收益率有望筑頂回落。中期來看，繼續(xù)建議三季度保持多頭思維，不過突破前低仍需消息面催化，關(guān)注重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)負(fù)、中美談判進(jìn)展、年中重要會議、央行態(tài)度變化可能最終帶動突破。
短端方面，臨近月中資金并未進(jìn)一步轉(zhuǎn)松，這也符合近一年以來的月內(nèi)季節(jié)性規(guī)模，后續(xù)關(guān)注稅期與政府債發(fā)行擾動，不過我們預(yù)計在央行引導(dǎo)下風(fēng)險可控。情緒方面，本周短端上演止盈行情，存單利率明顯上行，對應(yīng)貨基久期高位震蕩，存單募集成功率下行。我們預(yù)計后續(xù)短端止盈情緒有望邊際緩解，但在資金難以進(jìn)一步突破1.3%背景下短端無持續(xù)下行基礎(chǔ)，1Y存單預(yù)計保持在1.6%附近震蕩。
信用方面，目前短久期信用利差已壓縮到低位，預(yù)計后續(xù)空間不大。后續(xù)市場做多方向轉(zhuǎn)向信用拉久期，可關(guān)注3年以上高等級信用債，目前尚有一定空間。長久期信用利差壓縮依靠針對長債的做多情緒，三季度長久期利差有望繼續(xù)壓縮。
風(fēng)險提示
超預(yù)期違約事件：違約事件無法預(yù)測，超預(yù)期的違約事件會對市場風(fēng)險偏好造成沖擊，可能會造成恐慌拋售與踩踏，使得估值上行，價格下跌。
政策不確定性：城投、地產(chǎn)以及民營企業(yè)融資環(huán)境受政策因素影響較大，隱債化解框架下城投一級發(fā)行仍嚴(yán)格，地產(chǎn)債券融資尚未完全修復(fù)，相應(yīng)的對應(yīng)政策大開大合概率較小，但若經(jīng)濟(jì)修復(fù)緩慢、貨幣傳導(dǎo)淤堵、財政刺激對經(jīng)濟(jì)帶動效果不明顯，政策籃子仍有較多工具可以使用。
理財凈值化對市場擾動加大：理財產(chǎn)品原來因?yàn)楹怂銉?yōu)勢，可以抵御市場波動，隨著理財凈值化改造完畢，原來的“債市定海神針”變?yōu)椤安▌臃糯笃鳌薄Ｈ舳唐趦?nèi)債券收益率快速上行引發(fā)理財凈值回撤，理財贖回出現(xiàn)仍會導(dǎo)致信用債、金融債遭到拋售，進(jìn)一步加大價格跌幅，并形成負(fù)反饋。
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