>> 廣發(fā)證券-港股&海外周聚焦(7月第2期)：美股“Q3 魔咒”會不會來？-250713
| 上傳日期： |
2025/7/13 |
大小： |
1356KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉晨明,李如娟,陳振威 |
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此報告為加密報告 |
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問1：美股Q3季節(jié)效應(yīng)有何規(guī)律？美股Q3調(diào)整的概率不低，特別是8-9月。背后的一些因素，包括財政年度末流動性緊張（企業(yè)財年結(jié)算、政府加速撥款等）、政治事件窗口（選舉等）、政府Q3發(fā)債比例較高、新財年規(guī)模等政策不確定因素。
問2：當(dāng)前美元資產(chǎn)在交易什么預(yù)期？美債：弱而不衰的降息預(yù)期。美股：搶跑降息，甚至復(fù)蘇預(yù)期。
問3：今年Q3的主要風(fēng)險點(diǎn)在哪？債務(wù)上限提高之后，財政部回補(bǔ)TGA賬戶將帶來短債發(fā)行潮，疊加Q3美債到期規(guī)模比較大，流動性沖擊是Q3主要風(fēng)險點(diǎn)。過去兩年美債利率上行，發(fā)債激增是重要觸發(fā)因素，比如：2023Q3、2024Q1。
問4：美債到期續(xù)作的沖擊有多大？美債到期之后，主要通過短債滾動續(xù)作（短債發(fā)行占比約85%），美債“滾動式”高峰的特征，決定了單純來自到期續(xù)作規(guī)模的沖擊可能并不明顯。
問5：TGA回補(bǔ)的沖擊有多大？回顧2023年TGA回補(bǔ)，短期沖擊顯著，發(fā)債高峰和利率見頂之后，市場快速上漲。當(dāng)前TGA回補(bǔ)的發(fā)行邊際增量小于2023年，貨幣市場流動性吸納空間小于2023年，但聯(lián)儲縮表壓力也小于2023年。整體看，今年TGA回補(bǔ)，仍會有流動性沖擊，但程度上會好于2023Q3。但若三季度美債利率出現(xiàn)較大上行壓力，則美聯(lián)儲理論上存在較大的政策對沖空間。
問6：美債利率上行，市場就一定會跌嗎？美債利率上行，市場大部分時候是漲的；流動性沖擊嚴(yán)重時，市場有階段性調(diào)整；但流動性擾動不會扭轉(zhuǎn)行情走勢，流動性問題解決后，市場重回原來的趨勢。
風(fēng)險提示：地緣沖突加劇，增長不及預(yù)期，模型有效性減弱等。
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