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本周對(duì)等關(guān)稅90天豁免期結(jié)束，海外關(guān)稅再起波瀾。特朗普自北京時(shí)間7月8日起陸續(xù)對(duì)23國(guó)加征關(guān)稅，并威脅對(duì)鋼鐵和藥品加關(guān)稅。
　　不過，與4月股市的劇烈波動(dòng)不同，本次關(guān)稅交易呈現(xiàn)明顯的“鈍化”特征，全球股市開始對(duì)特朗普關(guān)稅脫敏?；仡?-5月，關(guān)稅交易是股市的主導(dǎo)因子之一，特朗普的一言一行經(jīng)?？梢燥@著影響股價(jià)。因此，本周關(guān)稅豁免90天到期、且A股出口鏈（含海外算力）及美股科技股已積累了較大漲幅，市場(chǎng)對(duì)關(guān)稅反復(fù)較為擔(dān)憂。但事后來看，本周關(guān)稅如期升級(jí)，全球股市卻明顯對(duì)“關(guān)稅”脫敏。無論是日本、韓國(guó)、泰國(guó)、馬來西亞、印尼等被加關(guān)稅國(guó)家的股指，還是A股海外算力/CXO、美股科技股/藥企等結(jié)構(gòu)上的行業(yè)，盡管邏輯上可能受本次關(guān)稅影響，但股價(jià)均已不再反應(yīng)。
　　為什么全球股市開始對(duì)關(guān)稅脫敏？特朗普這三個(gè)月經(jīng)常表現(xiàn)出的“反復(fù)”固然是一個(gè)原因，市場(chǎng)逐漸意識(shí)到“關(guān)稅可以談、談不攏可能也會(huì)延期”，不再像4月一樣根據(jù)特朗普的一舉一動(dòng)來線性外推并進(jìn)行交易。但更為重要的是，基本面開始成為了市場(chǎng)定價(jià)的主導(dǎo)因素。類比2020年初疫情，市場(chǎng)前期亦不相信股市可以快速補(bǔ)缺口，但隨著全球共振寬松帶來經(jīng)濟(jì)改善預(yù)期，基本面轉(zhuǎn)而成為市場(chǎng)核心定價(jià)因素并驅(qū)動(dòng)上漲，股市對(duì)疫情反復(fù)逐漸脫敏?；氐奖据?，大美麗法案帶來美國(guó)軟著陸預(yù)期，降息+財(cái)政擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)歐洲復(fù)蘇，從靜態(tài)PMI來看，全球確實(shí)已初步呈現(xiàn)共振復(fù)蘇的趨勢(shì)，美國(guó)、歐洲、東盟、巴西、印度等的PMI大多已在磨底或改善。后續(xù)來看，市場(chǎng)可能像2020年一樣，轉(zhuǎn)為定價(jià)基本面的變化，而對(duì)關(guān)稅等外生變量逐漸脫敏，不宜再把關(guān)稅作為主要交易因子。
　　回歸A股投資，建議后續(xù)同樣淡化“關(guān)稅交易”，回歸基本面定價(jià)。全球經(jīng)濟(jì)主要關(guān)聯(lián)的品種是出口產(chǎn)業(yè)鏈，除了市場(chǎng)認(rèn)知較充分的海外算力外，其余行業(yè)基本面位置怎么樣？（1）對(duì)美出口鏈大多處于基本面“筑頂”階段，已處于降速周期。（2）處于景氣擴(kuò)張階段的是對(duì)歐出口鏈，包括海風(fēng)、摩托車、工程機(jī)械等?；久嫖恢梅只谋澈笫敲绹?guó)、歐洲需求復(fù)蘇的分化（24年美國(guó)復(fù)蘇、25年歐洲復(fù)蘇）。（3）更為左側(cè)，還有部分對(duì)歐及對(duì)一帶一路出口品種有望困境反轉(zhuǎn)，例如儲(chǔ)能逆變器、軍貿(mào)、民航供應(yīng)鏈等。歷史來看，出口鏈公司難以提估值，PE在10-30X之間波動(dòng)，中樞在15X左右，主要掙業(yè)績(jī)的錢。因此，建議首選處于景氣擴(kuò)張階段的摩托車、海風(fēng)、工程機(jī)械，次選有望困境反轉(zhuǎn)的儲(chǔ)能逆變器、軍貿(mào)、民航供應(yīng)鏈。對(duì)于處于降速階段的對(duì)美出口鏈，優(yōu)選有自主品牌/開店/拓份額等供給側(cè)邏輯的龍頭，如部分家居、四輪車龍頭。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治沖突；流動(dòng)性寬松低預(yù)期；國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)力度低預(yù)期等。