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策略摘要
　　近期，在中央財經(jīng)委員會第六次會議相關(guān)政策引導下，汽車、光伏、多晶硅、水泥、玻璃等行業(yè)推進“反內(nèi)卷”，光伏相關(guān)硅料價格大漲，在基本面沒有改善的情況下，純堿期貨價格受“反內(nèi)卷”政策的提振，自低位反彈約8.5%，但現(xiàn)貨價格仍維持穩(wěn)中偏弱態(tài)勢。從后續(xù)走勢看，隨著光伏行業(yè)“反內(nèi)卷”措施逐步落地，光伏玻璃產(chǎn)量或?qū)⑾禄@將在一定程度上抑制重堿需求。下半年純堿供需格局有望進一步寬松，總庫存預計呈高位上行趨勢，本次由市場情緒驅(qū)動的反彈高度有限。若缺乏高成本產(chǎn)能出清的支撐，純堿價格恐將持續(xù)下探成本線。
　　核心觀點
　　■市場分析
　　純堿價格及利潤：2025年初，純堿期現(xiàn)貨價格隨商品小幅反彈。但隨后，受純堿產(chǎn)能增加、浮法及光伏玻璃產(chǎn)量下滑影響，供需兩端情況惡化，疊加煤炭價格走低，純堿價格一路下行。純堿期貨主力合約跌近30%，現(xiàn)貨價格跌19%。近期，在中央財經(jīng)委員會第六次會議相關(guān)政策引導下，汽車、光伏、多晶硅、水泥、玻璃等行業(yè)推進“反內(nèi)卷”，光伏相關(guān)硅料價格大漲，純堿期貨價格也低位反彈約8.5%，但純堿現(xiàn)貨價格仍維持穩(wěn)中偏弱態(tài)勢。
　　供應端：2025年上半年，純堿行業(yè)雖新增產(chǎn)能240萬噸，但因廠家盈利欠佳、部分持續(xù)虧損，企業(yè)在2月及5月提前檢修，導致開工率及產(chǎn)量下滑。據(jù)隆眾數(shù)據(jù)，1-6月全國純堿產(chǎn)量累計1848萬噸，同比降0.5%。7月份進入高溫檢修季，受生產(chǎn)特性及氣候影響，純堿企業(yè)慣例檢修，考慮到上半年部分企業(yè)有檢修情況，預計今年夏季集中檢修規(guī)模或略縮，但若價格繼續(xù)下跌導致更多企業(yè)虧損，仍可能集中檢修。預計7-9月產(chǎn)量有所回落，但仍維持相對高位，10月或?qū)⒒厣?，從而加劇供應過剩，預計全年純堿供應端增幅在1.1%左右。
　　需求端：近期“反內(nèi)卷”成為政策與市場焦點，今年政府工作報告已提出了“反內(nèi)卷”。7月1日，中央財經(jīng)委員會第六次會議與《求是》文章強調(diào)：“依法依規(guī)治理企業(yè)低價無序競爭，引導企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動落后產(chǎn)能有序退出?！蓖瑫r，汽車、鋼鐵、光伏等重點行業(yè)的“反內(nèi)卷”工作也取得積極進展，隨著光伏“反內(nèi)卷”相關(guān)措施的陸續(xù)落地，光伏玻璃在產(chǎn)日熔量出現(xiàn)一定下滑，但未扭轉(zhuǎn)其弱勢局面，并在一定程度上制約相關(guān)的重堿需求。
　　對于下半年，考慮到玻璃行業(yè)利潤不佳，浮法及光伏玻璃投產(chǎn)將難以延續(xù)，甚至不排除出現(xiàn)冷修增加的情況，從而使得浮法及光伏玻璃產(chǎn)量繼續(xù)下滑，對于重堿需求形成一定拖累，此外輕堿需求將跟隨經(jīng)濟活動平穩(wěn)運行。預計全年純堿總需求將出現(xiàn)0.6%的負增長，其中主要來自重堿的拖累，同比減少8.7%，輕堿同比增長7.3%。
　　凈出口：今年上半年隨著純堿價格下跌，國內(nèi)純堿出口表現(xiàn)較為強勢，同比保持大幅增長，據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2025年1-5月純堿累計出口量84萬噸，同比增加118.5%?？紤]到當前純堿價格弱勢，預計2025年下半年純堿出口仍將保持高位，全年純堿凈出口211萬噸，同比大幅增加。
　　庫存端：今年上半年，純堿產(chǎn)能過剩問題更加明顯，純堿各環(huán)節(jié)庫存進一步增加，其中純堿生產(chǎn)企業(yè)庫存處于歷史同期高位。結(jié)合純堿供需平衡的推演，純堿供需將延續(xù)寬松格局。下半年隨著夏季檢修的結(jié)束，庫存將持續(xù)走高。預計年底純堿總庫存可能會累積至362萬噸，大幅高于往年。
　　近期，在基本面沒有改善的情況下，純堿期貨價格受“反內(nèi)卷”政策的提振，自低位反彈約8.5%，但現(xiàn)貨價格仍維持穩(wěn)中偏弱態(tài)勢。從后續(xù)走勢看，隨著光伏行業(yè)“反內(nèi)卷”措施逐步落地，光伏玻璃產(chǎn)量或?qū)⑾禄?，這將在一定程度上抑制重堿需求。下半年純堿供需格局有望進一步寬松，總庫存預計呈高位上行趨勢，本次由市場情緒驅(qū)動的反彈高度有限。若缺乏高成本產(chǎn)能出清的支撐，純堿價格恐將持續(xù)下探成本線。
　　策略
　　逢高賣出套保。
　　關(guān)注及風險點
　　宏觀政策、夏季檢修情況、浮法玻璃產(chǎn)銷、光伏冷修情況、輕堿消費變化、純堿新增產(chǎn)能投產(chǎn)等。